东阿阿胶：提价策略失灵，业绩遭遇困境

评述：1、提价策略失灵，业绩大幅下滑。2019年7月15日公司发布业绩预告，预计2019年上半年实现归母净利润1.81亿元-2.16亿元，同比下滑75%-79%，下滑幅度远远超出市场预期。公司以往业绩增长主要依靠提价拉动，去年12月公司刚对阿胶块提价6%，今年上半年业绩就大幅变脸，说明公司的提价策略已经失灵，公司对业绩下滑的解释是：受整体宏观环境等因素影响，以及市场对阿胶价值回归的预期逐渐降低，下游传统客户主动消减库存，公司进入一个良性盘整期。
    回顾过往业绩，2019年一季度公司实现12.9亿元、扣非后净利润3.68亿元，分别同比下滑23.8%和38.4%。期内公司毛利率为67%，与上年同期的67.1%变动较小，说明公司阿胶价格还是维持较高水平，期内公司费用率为28.7%，同比上涨4.8个百分点，主要是公司研发支出大幅增长，这也是公司利润下滑幅度高于营收下滑幅度的原因。
    2、预计下半年产品降价，留意存货和应收账款减值风险。公司目前阿胶块终端零售价高达6000元/公斤，而同类竞品福牌阿胶和同仁堂阿胶块仅为3000元/公斤，公司业绩今年大幅下滑与竞品终端截流有一定关系，2017年阿胶原材料驴皮价格出现回调，2018年福牌阿胶和同仁堂阿胶就开始降价促销，而公司反而上调价格，造成客户转向竞品，今年7月13日福牌阿胶在业绩表彰大会上表示，上半年福胶OCT（零售药店）事业部销售额同比增长35%，也从侧面证明了东阿阿胶的客户流失。业绩预告发布后，公司在电话会议表示东阿阿胶将会丰富产品线，向中低端市场扩展，预计下半年公司或对相关产品进行降价促销。之前随着公司对阿胶的不断提价，公司存货周转周期也被不断拉长，2015-18年公司存货周转天数分别为298天、407天、462天和503天，截止今年一季度公司存货金额高达33.6亿元，目前公司产品销量遇阻，后期可能会进行降价促销，产品存货也将面临一定的减值风险。此外，公司为了促进产品销售，大幅放宽销售信用政策，今年一季度末公司应收账款余额达15.4亿元，较去年年底的9亿元大幅上涨6.4亿元，在公司产品销售遇阻的情况下，下游经销商财务状况可能出现恶化，公司应收账款出现坏账的可能性也会上升，需要留意。
    3、短期业绩阵痛仍将持续，长期关注公司调整策略。被誉为“药中茅台”的公司如今陷入“量难增，价难涨”的两难境地，预计业绩阵痛仍将持续一段时间。公司曾在2002年-2005年遭遇发展瓶颈，面对市场上众多的同类竞品，东阿阿胶一度难以建立优势以区别于对手，后续公司通过产品重新定位，从“补血圣药”重新定位为“滋补国宝”，品牌形象得以提升，并将阿胶品类引入更主流的滋补品市场，从而带动阿胶量价齐升。公司目前产品集中在高端市场，而中低端市场还是一片空白，公司后续如何拓展中低端市场，提升市场占有率值得关注（公司目前市场占有率32%）。另外，阿胶的原材料驴皮较为稀缺，近30年来我国毛驴存栏量不断下降，从1996年的944万头下降到2015年的542万头，减少了43%，按每年30%的出栏率计算，我国每年的驴皮供应量约在163万张，而市场需求在400万张，供需缺口巨大，受此影响，驴皮价格也从2000年的30元/张上涨到2017年的3000元/张，为解决驴皮供应问题，公司正开展毛驴自养项目，如果后续公司的驴皮成本得以下降，产品定价策略也可以更为灵活。（2019-7-18）

公司及经营概况：
   前身是山东东阿阿胶厂，1952年建厂，1993年改制，1996年上市。公司主要从事阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售业务，是中国最大的阿胶企业，旗下有“东阿”、“吉祥云”和“桃花姬”三个驰名商标。2018年公司阿胶系列产品贡献96%营收和98%的毛利。控股股东：华润东阿阿胶有限公司，持股23.14%；实际控制人：中国华润总公司；董事长：王春城；总经理：秦玉峰；员工：4836人。地址：山东省东阿县阿胶街78号；电话：0635-3264069；传真：0635-3260786；网址：www.dongeejiao.com。