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美克家居:业绩增长放缓,与控股股东大额资金往来需留意

文章来源:普开良2019-07-19成为付费会员|欢迎免费试用
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    报告日期: 2019-07-19
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    评述:1、受行业景气下滑影响,业绩表现疲弱。2019年一季度公司实现营收10.66亿元、扣非后净利润6394万元,分别同比增长5.2%和1.6%,业绩表现疲弱,预计是受行业景气度低迷影响,今年一季度我国规模以上家具企业营收增速仅为5.9%,增速较上年同期的8.3%下滑2.4个百分点。本期公司毛利率为54.4%,同比下降0.8个百分点,主要是中小套系产品营收占比提升以及原材料、人工成本上涨拖累。公司期间费用率为46.4%,较上年同期上升0.3个百分点,其中受研发支出和利息费用增加影响,管理费用率和财务费用率分别同比上升1.4和1.7个百分点,销售费用率则同比减少2.8个百分点,主要原因是公司削减营销支出。
        2、控股股东资金链紧张,与上市公司大额资金往来需留意。2019年6月2日证券市场红周刊刊发文章《谁是下一个康美?》,文中指出美克家居存在“存贷双高”等问题,截止2018年年底公司货币资金达20.58亿元,而维持正常经营仅需8亿元,公司在资金充裕情况下却大肆举债,截止去年年底借款余额高达21.75亿元,让人生疑。此外,2015年-2018年公司与控股股东关联资金往来分别为19.5亿元、16.3亿元、10.56亿元和19.1亿元,且均为非经营性占用,而康美药业、康得新爆雷的原因之一就是控股股东任意占用上市公司资金。
        公司在保有高额货币资金情况下还需要大量借款有两种可能。一是资金属于非公开发行股份募资专项账户,必须保证账户资金充裕,2017年9月公司曾发行股份募集资金15.66亿元(在募集之前公司货币资金仅3.9亿元),主要用于“美克家居天津基地升级”项目,截止2018年年底该项目仅使用资金0.41亿元,其中有12.5亿元被公司补充为流动资金(经上交所问询后,今年5月返还8亿元),而近几年公司的对外收购和门店扩张需要大量资金,只能通过借款解决。二是为控股股东提供资金拆借,这也是市场最担心的,公司虽然回复上交所问询时称:与控股股东的资金关联往来是由于公司资金紧张,控股股东向公司提供临时周转,不存在资金被占用的问题。但截止2019年7月2日,公司控股股东美克投资集团累计质押/担保和信托登记5.28亿股,占其所持公司股份的80.69%,今年一季度控股股东将持有的2.07亿股公司股票转入信托账户(占其所持股份的31.85%),用于其发行债券担保,由此可见控股股东资金链颇为紧张。
        2018年8月至今公司已累计花费5.06亿元回购股份(回购股份用于注销),以证明公司自身资金非常充裕,2019年4月30日公司发布募集资金用途变更公告,2017年9月募集的15.66亿元将不再投资天津基地,其中4.5亿元调整为建设门店,4亿元归还贷款,6亿元补充流动资金,本次变更后,公司的“存贷双高”问题理应逐渐得以解决,否则控股股东难逃占用上市公司资金之嫌。公司控股股东美克投资集团旗下的资产,除上市公司外,还包括美克化工和上海美克资产管理等企业,2018年控股股东逐渐剥离美克化工(2018年上半年美克化工实现营收10.56亿元,净利润亏损8200万元),去年10月21日中泰化学公告拟以9.13亿元收购美克化工25%股权,至此美克投资持有美克化工股份降至8.67%。此外,今年1月海通证券表示,将出资6-7亿元为美克投资集团提供全方位的负债管理和支持。从上述迹象来看,控股股东正通过各种途径化解自身资金链紧张问题,后续进展值得关注。
        3、重资产模式可提升客户体验,但存货攀升也是一大弊端。《谁是下一个康美?》还提到另一个疑点:去年公司营收和净利润分别同比增长25.9%和21.9%,说明公司产品很畅销,但存货却同比大幅增长50%至23亿元,公司业绩增长的真实性存疑。根据公司对上交所问询函的回复,去年公司存货增加7.62亿元,主要是门店楼样增加和收购Rowe公司和M.U.S.T.公司拉动,去年公司楼样增加3.17亿元,国外批发产品库存增加2.55亿元。公司销售注重客户体验,美克美家门店全部采用直营模式,去年年底美克美家共有直营门店143家,平均单店面积达1515平方米,是同类企业的3-5倍。而且公司门店有精品化、大型化趋势,去年公司新开直营店11家,其中成都品牌馆单店面积达1万平,正在建设的武汉品牌馆面积达1.5万平,样本陈列也相应增加,2017-2018年公司负债增加20亿元,其中有7.6亿元转化为存货增量,因此在公司业绩增长的情况下,存货大幅增长有一定合理性。(2019-7-15)
    公司概况
    公司及经营概况:
        1995年成立,2000年上市。公司原从事家具代工业务,后于2002年与2014年进行两次战略转型,第一次转型是设立美克美家品牌,逐步从家具代工向独立经营转型,第二次是通过多品牌战略对自身形象进行重塑,从单一家具贩卖商向软装平台发展。2017年公司已拥有美克美家、A.R.T.、Rehome和YVVY等品牌,产品覆盖高端、中高端和中端市场,并针对不同人群推出多种风格的家具。2018年公司零售家具和批发家具营收占比为74%和23.2%。控股股东:美克投资集团(持股23.9%);实际控制人:冯东明(持有美克投资集团55%股份);董事长:寇卫平;总经理:陈江;员工:8262人。地址:新疆乌鲁木齐市北京南路506号;电话:0991-3836028;传真:0991-3838191;网址:www.markorfurniture.com。
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