双汇发展：盈利能力改善，政策利好屠宰规模提升

评述：
    1、资产减值损失减少+毛利率提升，盈利能力改善。2019年第1季度公司实现营收120亿元，同比下滑0.71%，实现扣非后净利润12.2亿元，同比增长20.9%。报告期内公司营收停滞不前，但净利润却实现快速增长，主要原因是：a）由于报告期内猪价先跌后涨，公司对库存冻品提取减值损较少（去年同期猪价快速下降，对库存冻品提取减值较多），期内公司资产减值损失同比减少1.25亿元至1577万元；b）非洲猪瘟导致生猪跨省调运受限，产销区价差拉大以及去年第4季度公司对肉制品进行提价（平均价格提升3%），公司毛利率同比增加0.93个百分点至21.09%。期内公司净利润率创历史新高，同比提升1.83个百分点至10.21%，环比增加0.71个百分点，盈利能力持续改善。
    2、低猪价时期屠宰放量，或缓解猪价上行周期的成本压力。受非洲猪瘟影响，我国生猪存栏量持续下滑，2019年猪价进入上行周期，根据wind数据显示，今年7月12日生猪平均价格为18.36元/公斤，较年初同比增长41.12%。公司于今年1季度的低猪价阶段持续大量屠宰，1-3月屠宰量达472.7万头，同比增长20.71%，同期鲜冻肉和肉制品外销为75.4万吨，与去年同期基本持平，存货同比增加25%至42亿元。从以往的数据来看（2016/2017年各处于猪价上行/下行周期，公司屠宰业务毛利率为5.48%/7.06%），公司的屠宰利润率与猪价变动呈负相关，即在猪价上行期间，公司生鲜冻品提价幅度低于公司头猪成本涨价幅度。公司选择在低猪价时期增加产品储备，有望部分缓解因猪价上行带来的成本压力。
    3、政策利好屠宰规模提升。受非洲猪瘟影响，我国对生猪-猪肉环节的卫生把控日趋严格，以今年三月广东省农业农村部发布的2019-2021年《南方六省（区）非洲猪瘟等重大动物疫病区域联席会议框架合作协议（征求意见稿）》为例，意见稿表示：a）禁止生猪调运，今年5月31日后仅湖南、广西、福建、江西和海南省生猪可与广东相互调运，而10月31日后，广东省与全国各地的生猪调运将被禁止，只能调运猪肉；b）规范屠宰厂进入市场条件，今年5月31日后，除六省市范围内的其他省市生猪产品（冻猪肉）进入广东市场，备案条件为年屠宰量50万头以上、代宰率在30%以下及取得相关证书的定点屠宰企业，10月31日后，东南六省市的屠宰厂备案条件为年屠宰量30万头以上、代宰率在50%以下；c）推动种猪、仔猪等对点调运。上述政策在加强卫生管理的同时，也将促进国内生猪定点屠宰规模的提升以及肉冻品冷链物流的发展。从屠宰数据上看，公司2018年实现屠宰量1630.56万头，同比增长14%，是我国第三大屠宰企业，产能分布于全国14个省份，拥有19个定点屠宰厂，未来随着全国环保、卫生监管要求提高，中小屠宰企业将逐渐退出市场，公司屠宰规模有望继续提升。 
    4、肉制品业务增长停滞，提价效应有待观察。近三年来公司肉制品销量维持在160万吨，规模增长处于停滞状态。受市场投入增加以及原材料价格上涨的影响，今年4月公司继续对肉制品进行提价，但市场普遍认为提价后或将拖累销量表现。公司为推动肉制品业务增长，自去年以来开始进行产品结构调整与渠道拓展，陆续推出新产品并开设熟食门店，但目前肉制品销量依旧增长乏力，今年1季度公司肉制品销量为38.9万吨，与去年同期基本持平。（2019-7-12）

公司及经营概况：
    1998年成立，并于同年上市，是中国最大的肉类加工基地企业。目前公司以屠宰和肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业，和下游发展包装业、商业、外贸等领域拓展。其主营业务包括屠宰和肉类加工（高温肉制品和低温肉制品），2018年生鲜冻（屠宰）业务、高温肉制品业务和低温肉制品业务的营收占比分别为59.3%、30.13%和17.46%，内部抵减12.17%，毛利占比分别为27.56%、44.42%和22.9%。控股股东：双汇实业集团有限公司（持股59.27%）；董事长：万隆；总裁：马相杰；员工53548人。办公地址：河南省漯河市双汇路1号双汇大厦；电话：0395-2676530；传真：0395-2693259；网址：www.shuanghui.net。