铁汉生态：项目落地进展迟滞，短期偿债压力仍大

评述：
    1、成本费用增加，业绩持续下滑。今年上半年公司实现营收31.8亿元，同比下降35.6%；实现扣非后净利润-468万元，较去年同期减少3.8亿元，其中，第2季度公司实现营收22.1亿元，同比下降39%，实现扣非后净利润9049万元，同比下降3.62亿元。公司业绩延续去年第3季度以来的的下滑趋势，主要原因是：a）受项目融资进度影响，公司继续放缓项目推进节奏，期内毛利率同比下降4.85个百分点至21.34%（第2季度毛利率同比下降5.43个百分点至20.87%）；b）由于融资成本增加，期内财务费用率同比增加4.37个百分点至9.61%，抵消了同期公司加强成本管控（报告期内公司人员数较上年同期减少近1000人），销售、管理费用率分别同比下降0.49个百分点、0.66个百分点至0.88%、10.73%的正面影响；c）期内计提坏账准备增加，信用减值损失同比增加1923万元至1297万元。
    2、项目落地进展迟滞，短期偿债压力仍大。今年上半年公司三大业务生态环保、生态景观和生态旅游业务分别实现营收14.21亿元、13.41亿元和3.56亿元，分别同比下滑38.8%、30%和49%。报告期内公司三大业务均大幅放缓主要原因是在金融严监管以及国家调整PPP项目政策的背景下，公司减少了对PPP项目的投标与投资，同时将部分融资未落实的PPP项目推迟了工程进度。今年上半年公司将业务聚焦在粤港澳大湾区、长三角地区、京津冀等经济发达地区，公司累计中标金额20.49亿元（其中PPP项目合计金额9.68亿元，占比47.24%），较去年同期新签订单额116亿元大幅减少。此外，截至今年2季度末，公司在手货币资金为31.06亿元，同比增长7.8%，环比增长70%，但同期公司短期借款和一年内到期长期借款高达98亿元，短期内偿债压力仍大。
    3、专项债提前发放+货币宽松，经营环境改善可期。今年下半年以来，国家经济政策加大逆周期调节力度，9月4日国常会上聚焦政府专项债，作出以下政策调整：a）加快专向债发行，确保9月底前将今年限额内专项债券要全部发完，10月底前全部拨付到项目上，并规定提前下达明年专项债部分新增额度；b）扩大专项债在基建领域的使用范围，会议要求专项债基建领域使用范围由铁路、轨道交通等交通基础设施，扩增至城镇污水垃圾处理等生态环保项目及其他项目；c）限制将专项债用于土储和地产项目，预计未来专项债投向基建项目占比有望从33%提升至100%；d）鼓励专项债做资本金，专项债资金用于项目资本金的规模占各省份专项债规模的比例可达20%。与此同时，国内货币政策趋于宽松，9月6日央行全面降准0.5个百分点和定向降准1个百分点将向市场释放9000亿元资金。目前公司总订单约为300亿元，其中PPP项目占比约为60%-70%（公司提供20%的注册资本，政府为10%，剩余部分通过向国开行、农开行等银行融资，假若项目融资到位，公司可按照施工进度回款，若融资不到位，项目将难以推进），预计随着市场融资环境改善，公司将有望加快推进相关项目工程进度，值得关注。（2019-9-6）

公司及经营概况：成立于2001年，2011年上市，是集生态环境建设工程设计、技术研发、工程施工与养护、苗木种植、生物有机肥生产等产业链于一体的生态环境建设综合类公司。2018年公司名列全国园林上市公司营业收入榜、利润榜第二名，是国内生态修复与环境工程综合实力领先的企业。2019年上半年主要业务包括生态环保、生态景观、生态旅游，收入占比分别为44.65%、42.12%和11.19%。控股股东兼董事长：刘水，持股占比35.73%；总裁：陈阳春；员工人数：4138人；地址：广东省深圳市福田区红荔西路8133号农科商务办公楼；电话：0755-82917023；传真：0755-84355370；官网：www.sztechand.com。