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白云山:王老吉盈利显著改善,其他业务亮点不多

文章来源:普开良2019-09-20成为付费会员|欢迎免费试用
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    报告日期: 2019-09-20
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    评述:1、营收增长主要来自外延收购,王老吉盈利改善+并表贡献利润增量。19年上半年实现营收333.4亿元、扣非后净利润22.1亿元,分别同比增长124.7%和43.1%,其中第二季度实现营收152.8亿元、扣非后净利润8.3亿元,分别同比增长92.7%和24.5%。公司营收大幅增长主要是去年5月并表广州医药以及去年9月并表王老吉药业所拉动,扣除并表因素影响,公司营收内生增速为3.6%,扣非后净利润内生增速为28.6%。上半年公司红罐王老吉实现净利润11.14亿元,同比增速高达98.9%,是净利润内生增长的主要来源。期内公司毛利率为22.34%、费用率为13.57%,分别同比下降9.94和7.04个百分点,是因为新并表的广州医药为医药分销企业,毛利率和费用率均较低。
        2、大健康板块:红罐王老吉盈利显著改善,绿盒王老吉整合良好。今年上半年公司旗下的王老吉大健康(红罐王老吉)实现营收48.2亿元,同比下滑8.7%,但净利润却达到11.14亿元,同比大幅增长98.9%,公司新控股的王老吉药业(绿盒王老吉)实现营收10.4亿元、净利润1.15亿元,经营情况大幅好转(去年全年营收仅为8362万元,净亏损1.58亿元)。今年上半年王老吉大健康的销售净利率达23.1%,较2016的5.57%、2017年的7.36%和2018年的9%出现显著提升,主要是随着公司与加多宝的竞争格局逐渐明朗化(目前公司在凉茶饮料市场占有率达60%以上,而加多宝已降到30%以下),公司期内实施控费维价策略,大幅减少了搭赠比例。王老吉药业原为白云山和同兴药业的合资公司,2014年合作到期后,合资双方出现纠纷,王老吉药业经营受到影响,随着公司对王老吉药业实现控股,经营重新走上正轨,加之红罐王老吉品牌优势,未来协同发展效应可期。
        3、大南药板块:业绩增收不增利,抗生素受医保控费影响。今年上半年公司大南药业务实现营收67.6亿元,同比增长30.4%,预计实现归母净利润7.6亿元,同比下滑1%,大南药中,中成药实现营收29.6亿元,同比增长29.6%,化学药实现收入38亿元,同比增长25.4%。公司中成药包括消渴丸、华佗再造丸、安宫牛黄丸、舒经健腰丸等传统中药和板蓝根颗粒、感冒灵颗粒等抗流感中药,今年上半年中成药实现较快增长,预计与年初的流感爆发有关。公司化学药主要是金戈(男性生殖用药)和抗生素,去年金戈实现营收6.62亿元,同比增长18%,期内预计仍保持较快增长,但公司化学药主体是抗生素药品,受限抗令升级以及医保控费影响,今年上半年国内主要抗生素企业均处于增收不增利状态,国内排名前列的抗生素企业中,现代制药营收增长7%,但利润下滑10%,鲁抗药业营收增长18%,但利润下滑36%,随着后续带量采购政策落地,抗生素企业的业绩还将继续承压。
        4、大商业板块:广州医药负债偏高,拟分拆港股上市。今年上半年公司大商业板块实现营收205亿元,同比增长387%,主要是去年5月合并广州医药贡献,期内广州医药实现营收199亿元、归母净利润1.35亿元。目前广州医药资产负债率高达80.1%,显著高于同类上市公司国药股份49%、嘉事堂65%、九州通和瑞康医药69%的资产负债率。为缓解资金压力,今年9月10日公司董事会授权管理层启动分拆广州医药赴港上市的计划,后续进展值得关注。(2019-9-16)
    公司概况
    公司及经营概况:
        前身广州药业,由广药集团旗下的8家中成药制造企业和3家医药商贸公司组成,1997年港股上市,2001年A股上市。2013年通过吸收合并广药集团的白云山股份,实现集团的整体上市,并更名为白云山。公司产品主要包括中成药、中药饮品、化学制剂、化学原料药和医药商业等,其中“王老吉”是国内著名品牌、中华老字号”。2019年上半年公司大健康、大医药、大商业业务收入占比分别为17.6%、20.3%、61.6%,毛利占比为39%、40.7%和18.8%。控股股东:广州医药集团有限公司(持股45.04%) ;实际控制人:广州国资委;董事长:李楚源;总经理:黎洪;职工:21955人。地址:广东省广州市沙面北街45号;电话:020-66281219;传真:020-66281229;网址:www.gybys.com.cn。
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