大华股份：注重订单质量，业绩表现逐季改善

要点： 1、毛利率显著提升，下半年利润增长提速。2019年前三季度公司实现营收164.28亿元，同比增长9.3%；实现净利润18.77亿元，同比增长20.06%；实现扣非后净利润17.3亿元，同比增长6.55%。净利润增速明显高于扣非后净利润，主要是期内获得政府补贴1.39亿元，较上年同期的1947.79万元大幅增长。其中，3季度单季实现营收56.22亿元，同比增长7.76%；实现扣非后净利润5.91亿元，同比增长14.6%（1、2季度增速分别为-1.6%、4.4%）。扣非后净利润表现逐季改善，主要得益于增值税率下调、产品结构优化，公司毛利率持续提升。今年前三季度公司综合毛利率为40.97%，同比增长4.6个百分点，其中，3季度单季毛利率为42.13%，同比增长6.03%。此外，公司预计2019年全年净利润增速在15%至30%之间，即4季度单季净利润增速在6.83%至46.07%之间，从中值26.45%来看，仍保持较快增长。
    2、营收增速放缓，订单质量提升，海外业务持续承压。今年1-3季度公司单季营收增速分别为20.19%、4.23%和7.76%，2、3季度营收增速大幅放缓，主要原因为：a）国内宏观经济增速放缓，公司同步调整经营策略，注重收入的质量和现金流的管控，对渠道业务进行结构调整，去掉部分账期较长、利润率较低的渠道业务。受益于订单质量提升，公司经营回款大幅改善，3季度经营性现金流净额为3.32亿元，同比增长158.22%。b）海外业务受中美贸易摩擦影响，增长大幅放缓，今年上半年公司海外业务实现营收37.19亿元，同比增长8.14%，显著低于上年同期（28.26%）。此外，公司在今年10月被美国商务部列入实体清单，从美国进口零部件的渠道受到限制，海外业务发展不确定性增大，部分客户或受此影响而延迟订单，同时公司更换供应链过程中或导致部分供货周期波动，短期内海外业务将受到较大冲击。为了应对制裁，期内公司积极备货关键零部件，存货较年初增长34%至40.6亿元，短期内可降低部分制裁的负面影响。公司已经积极寻找备用方案，但CPU等核心零部件短期内难以找到完美替代品，海外不确定性因子对公司经营的影响仍然较大，需要持续关注。
    3、视频物联开启新成长空间，加大AI端布局。据CPS中安网发布的《2018中国安防行业调查报告》，2018年安防行业总产值占国内GDP总产值近1%。随着AI与安防的结合，未来智能安防将带动安防产业由低速增长再次换挡至中速增长，产业规模五年市场增量约5500亿元左右，年复合增长率达15%。公司在步态识别和遥感图像等技术领域具备技术优势，同时正加快推进杭州智能制造基地二期建设项目及智慧物联解决方案研发及产业化项目，为公司后续发展提供动力。
    4、修改股权激励解锁条件，加强利润指标考核。2018年8月公司发布限制性股票激励计划，将对3934名核心员工授予约1.11亿股。该激励计划原解锁条件为：2019年至2021年营收较2017年的CAGR均不低于23%，同时2019年至2021年归母ROE分别不低于17%、18%、19%。本次修改将原解锁条件作为指标一，并新增了指标二：2019年至2021年较2017年的归母净利润增长率分别不低于32%、60%和90%，即2019年至2021年净利润同比增速分别不低于24%、21%和19%。同时2019年至2021年归母ROE均不低于19%。新旧指标满足任意一个即可解锁。市场普遍认为本次将考核目标增加利润指标，明确公司向高质量订单调整的策略，有利于中长期发展。（2019-11-13）

公司及经营概况：成立于2002年，2008年上市，是一家生产安防视频监控产品的民营企业。目前是国内最具技术水平和规模实力的安防产品制造商之一，与海康威视在行业形成双寡头垄断局势，2家公司产品占市场份额近6成。公司主营产品包括后解决方案及其他产品，2019年上半年各项产品主营收入占比分别为52.06%和41.99%；员工11792人，其中半数以上为研发人员，研发实力较强；实际控制人为傅利泉（董事长，持股37.13%）；地址：浙江省杭州市滨江区滨安路1199号；电话：0571-28939522；传真：0571-28051737；网址：www.dahuatech.com。