老百姓：业绩增长平稳，静待坪效改善

评述：1、门店扩张不断，业绩平稳较快增长。2019年前三季度公司实现营收83.7亿元、扣非后净利润3.72亿元，分别同比增长23.6%和20.6%，其中第三季度实现营收28.4亿元、扣非后净利润1.17亿元，分别同比增长21.5%和22.5%，维持平稳较快增长趋势。公司业绩增长主要来自门店扩张拉动，去年公司净新增直营门店855家，占去年整体直营门店数量的35%，今年前三季度公司日均坪效为50元/平方米/日，较去年的53元/平方米/日下降3元/平方米/日，单店收入未见改善。今年前三季度公司毛利率为33.89%，同比下降1.67个百分点，主要是加盟店业务营收占比提升（期内公司加盟店批发业务实现营收9亿元，同比增长32%，毛利率仅9.15%）以及低毛利的处方药销售占比增加，期间费用率为26.87%，亦同比减少1.3个百分点，抵消了大部分毛利下滑的不利影响，费用率下降是受益于营销推广投入及固定摊销费用减少。
    2、市场主要集中在华东和华中地区，潜在空间巨大。截止今年9月底，公司共有3756家直营门店，其中1222家位于华东区域，1198家布局在华中地区，分别占公司直营门店的33%和32%，华东和华中是公司的重点布局市场。根据中康CMH监测数据，去年华中四省（湖北、湖南、河南、江西）药品零售市场规模为620亿元，占全国的16.21%，华东三省一市（上海、江苏、浙江、安徽）药品零售市场规模达750亿元，占全国的19.5%，这两个区域合计占国内医药零售市场近36%的份额，市场空间巨大。目前华中和华东市场份额还较为分散，未出现垄断性寡头，按销售规模计算，益丰药房在华中、华东市场占有率约7%、公司约为5%、国大药房和上海医药均在3%左右，这两个市场的龙头企业占有率还较低，未来有较大的可扩展潜力。 
    3、门店扩张速度略有放缓，次新店进入盈利周期是主要看点。2017年公司净新增直营门店596家，占当年期初门店数量的32%，2018年公司净新增门店855家，占当年期初门店数量的35%，今年前三季度公司净新增门店467家，9月收购山西华强百汇51%股权，涉及门店80家，年内可以完成交割，预计今年全年净新增门店600余家，占年初的18%，新开门店步伐较前两年有所放缓。从单店运营效率来看，今年前三季度公司日均坪效为50元/平方米/日，低于2016/2017/2018年的59.5、59.2和53元/平/日，创下历史最低值，预计是近两年公司新开门店数量太多，尚处于投入期所致，截止今年9月底，公司开业三年以内的新门店和次新店占比高达51%。未来随着这门次新门店进入盈利周期，或将带动公司日均坪效提升，进而拉动业绩增长提速。
    4、二股东大笔减持，留意股价波动风险。此前公司公告：第二大股东泽星投资计划自2019年8月14日至2020年2月10日间减持不超过29.78%的股份，如果全部减持完毕，泽星投资将不再持有公司股票。泽星投资实际控制人是瑞典著名私募银瑞达公司，2007年泽星投资通过受让的方式取得上述股票，投资成本合计4.32亿元，以写作日71.1元/股的收盘价计算，全部减持将套现60.7亿元，加上此前减持的4.61亿元，泽星投资获利将超过14倍。截止2019年11月12日，泽星投资已减持近5%股份，减持价格为55.61元/股-57.36元/股，目前泽星投资仍持有24.78%股份，按计划未来4个月内将全部减持完毕，短期内或对市场形成扰动，值得留意。（2019-11-12）

公司经营及概况：
    2005年成立，2015年上市。公司主要从事药品零售业务，是目前我国最大的药品零售连锁企业之一，截至2019年一季度末，公司营销网络覆盖全国21个省市，共有3466家直营门店和749家加盟门店。2019年上半年公司医药零售和医药批发的营收占比分别为88%和11%，从地区来看，来自华中、华东、西北、华北和华南的营收占比分别为37%、28%、16%、11%和8%。控股股东：湖南老百姓医药投资管理有限公司(持股34.81%)；实际控制人、董事长兼总经理：谢子龙（持股24.37%）；员工：19817人。地址：湖南省长沙市长沙县经济技术开发区(星沙)开元西路一号；电话：86-731-84035189；传真：86-731-84035196；网址：www.lbxdrugs.com。