汇川技术：工控产品持续受益国产替代，新能源汽车领域进展值得关注

评述：
    1、收购贝思特100%股权，完善电梯配套业务布局。2019年公司通过现金加发行股份的方式完成对贝斯特100%股权的收购，总对价为24.87亿元，期间公司向贝思特原股东发行0.57亿股，并增发0.14亿股募集配套资金3.2亿元。贝思特主要经营人机系统、线缆系统等电梯整套电气解决方案，以欧美知名品牌电梯客户为主，与公司原有电梯业务（本土客户占比70%以上）具有较强的协同性，可增强公司的综合竞争实力并实现渠道共享。 
    2、贝思特并表带动规模增长，成本费用增加导致利润下滑。2019年前三季度公司实现营收49.1亿元，同比增长24.6%；实现扣非后净利润5.65亿元，同比下降22.8%。其中，第3季度实现营收21.9亿元，同比增长49.3%，实现扣非后净利润2.22亿元，同比下降19.4%。公司收入规模增长主要是源于贝斯特于2019年7月并表，若剔除该影响因素，公司2019年前三季度营收增速仅为6.4%。公司净利润持续下滑，是因为贝斯特并表带来的费用增加，以及新能源汽车补贴退坡导致市场竞争加剧，2019年前三季度公司综合毛利率同比下降4.86个百分点至38.27%（第3季度毛利率同比下降5.56个百分点至34.85%）。
    3、短期内受行业景气度偏弱影响，国产替代助力工控产品市场份额提升。公司工业自动化与工业机器人业务主要包括通用自动化、电梯一体化和电液伺服业务，2019年前三季度分别实现营收18.71亿元、10.25亿元和3.55亿元，分别同比增长2.48%、11.85%和-6.31%。其中，在电梯领域，受益于房地产竣工面积回升以及旧房改造政策实施，2019年前11月全国电梯及扶梯产量106.5万台，同比增长65.6%，国内电梯市场回暖带动公司电梯一体化业务快速增长。在通用工业领域，行业需求依旧偏弱，根据国家统计局数据，2018年下半年以来，我国PMI(制造业经理人采购指数)维持在50%的枯荣线附近波动，公司通用自动化和电液伺服业务增长乏力。
    目前我国工控领域产品依旧以外资品牌为主导，但随着本土品牌研发投入增加，技术和服务提升，国产替代持续加大，据工控网数据显示，2018年我国工控产品及服务市场规模达1830亿元，其中本土品牌市场份额为35.7%，较2010年提升了8.2个百分点。公司工业自动化和工业机器人业务的主要产品包括变频器、伺服编码器和传感器等（2019年上半年变频器占该业务比例为59%，占总营收比例为49%），受益于应用领域扩充（从电梯延伸至通用工业领域）以及贴近市场的优势，公司产品在国内的市场占有率持续提升，2018年在低压变频器和伺服系统领域的市场份额均超过10%，在运动控制系统领域PLC市场份额接近4%，未来有望持续受益于国产替代。
    4、轨交订单饱满，新能源汽车领域进展值得关注。公司新能源和轨交业务可分为轨交和新能源汽车两块，2019年前三季度分别实现营收3亿元和2.41亿元，各同比增长135%和-23.5%，其中，轨交业务实现高速增长，主要得益于全国性业务扩张，2018年公司签订的12.7亿轨交订单逐渐释放；新能源汽车业务明显下滑，主要是因为新能源汽车补贴退坡，行业竞争加剧使公司产品量价齐跌。长期来看，新能源汽车领域是公司的重点发展方向，公司定位为新能源汽车整车厂零部件第三方供应商，聚焦于电控、电源、动力总成产品，并跟随国际主流趋势，发展电机电控集成一体化，2019年4月公司第三代三合一e-Axle动力总成，首次实现电机控制器、电机和减速箱共壳体的高度集成。截至2019年底，在国内市场，公司累计完成8家国内乘用车车企的项目定点（包括广汽、长城、吉利等），预计部分项目将于2021年前后释放业绩；在海外市场，公司通过大众等三家国际车企的技术和质量体系审核，具备了其供应链准入资格，未来相关进展值得关注。（2020-1-7）

公司及经营概况：
    成立于2003年，2010年上市，是专门从事工业自动化控制产品的研发、生产和销售的高新技术企业，公司产品包括变频器、伺服编码器和电机电控等产品，主营业务分为工业自动化与工业机器人、新能源汽车与轨道交通两大类，2019年上半年收入占比分别为83%和17%。控股股东：深圳市汇川投资（持股18.64%）；实际控制人、董事长兼总经理：朱兴明（持股13.57%）；员工：6619人；地址：深圳市宝安区新安街道留仙二路鸿威工业园E栋；电话：0755-83185787 ；传真：0755-83185659；网址：www.inovance.cn。