卧龙电气：与采埃孚合作，切入海外新能源电动车供应链

评述：
    1、与采埃孚合作，切入海外新能源电动车供应链。2011年公司进入汽车ISG（发动机停止与启动系统）供应链，2015年投资建设10万台/年新能源汽车电机产线。2018年实现新能源汽车电机产量8万台，国内北汽、上汽和众泰等企业均为公司客户。目前公司正推动新能源汽车电机业务向海外拓展，2019年11月20日与采埃孚中国就设立合资公司相关事项签署《备忘录》，合资公司初始投资总额为1.62亿欧元，初始注册资本为5385万欧元，公司和采埃孚中国分别认缴74%和26%。2019年6月11日公司曾与采埃孚签订定点函，2020-2026年公司将向采埃孚配套约56万辆车，合计112万电机，供货合同金额约为22.6亿元。采埃孚公司（德国）成立于1915年，在全球拥有约230个生产基地，是全球最大的汽车供应商之一，在新能源汽车领域与奔驰、宝马、克莱斯勒等一线车企均有合作。后续公司有望借助与采埃孚的合作打开海外EV（电动车）电机市场，提高品牌国际知名度。
    2、收入规模平稳增长，利润增速放缓。2019年前三季度公司实现营收92.5亿元和扣非后净利润5.47亿元，分别同比增长12.5%和24.4%，其中第3季度实现营收32.4亿元和扣非后净利润1.99亿元，分别同比增长14.1%和16.6%。报告期内公司收入规模平稳增长，但扣非后净利润呈逐季放缓趋势（2019年第1、2季度净利润增速分别为51%和21%），主要原因是：a）2018年下半年以来的高压电机价格上涨的提升效应消退，2019年1-3季度公司毛利率分别同比增长1、3.98、-0.5个百分点至25.86%、27.37%和26.72%；b）受管理费用计提错期以及利息支出和汇兑损失增加的影响，第3季度公司管理和财务费用率分别同比增加4.29和2.14个百分点至9.15%和1.61%，单季公司期间费用率同比增加5.8个百分点至16.69%（2019年前三季度公司期间费用率同比增加1.88个百分点至16.97%）。 
    3、全球市场扩张，分业务表现良好。根据HIS Markit机构数据，按收入规模计算，2018年公司在全球整个电机行业中市场份额约为5%，仅次于国际巨头ABB、西门子，这两者的市场份额分别为12%和8%。公司自成立以来，通过国内外企业并购与产能建设，推动业务规模在全球市场扩张，截至2019年第3季度末，公司因并购产生商誉13.3亿元，占当期净资产比例为18.7%。截至2019年末，公司在国内浙江、河南、山东和辽宁等地设有生产基地，并在英国、德国、越南和墨西哥等9个国家设有14个生产制造基地，2019上半年主营业务中，海外市场占比为43.9%。
    公司主要业务表现良好，2019年上半年高压电机及驱动、低压电机及驱动和微特电机及控制业务分别实现营收15亿元、25亿元和13.5亿元，分别同比增长10.2%、21.6%和8.7%。具体来看，公司高压电机应用于油气、化工、煤炭等行业，受益于下游行业景气，公司高压电机产品量价齐升。2019年5月国家能源局政策要求上游资源公司原油增储上产，预计2019-2020年国内油气采掘、炼化端需求将持续景气，支撑高压电机需求增长。低压电机应用于水泵，工业机器人、汽车等领域，2019年上半年快速增长，主要得益于美国GE公司旗下SIM公司的并表效应（2018年7月并表）。目前公司以EV电机为重点发展方向，切入国内外新能源汽车市场。微特电机应用于白电产品，由于越南新工厂2018年6月产能投产及公司海外市场拓展顺利，业务收入得以保持增长。从中长期看，因地产行业增长放缓，我国白电市场表现疲弱（2019年前三季度空调、洗衣机和冰箱产量分别为1.21亿台、4818.7万台和5844万台，各同比增长-1.1%、3%和3.3%），未来公司微特电机业务或面临一定增长压力。（2020-1-13）

公司及经营概况：成立于1998年，2002年上市，主营产品涵盖微特电机，低压电机及高压电机全类型，涉及40大系列3000多个品种，其中主导高压和低压电机与控制部分产品市场份额排名前列，卧龙牌中小、微电机被认定为国家免检产品。公司在国内外均布有产能，国外生产基地有14个，2018年公司在全球整个电机行业中市场份额约为5%。2019年上半年高压电机、低压电机、及微特电机收入占比分别为25%、42%和22%。控股股东：卧龙控股集团有限公司（持股45.65%）；实际控制人：陈建成（持股24.05%）；董事长：刘红旗；总经理：庞欣元；职工：14174人；地址：浙江省绍兴市上虞区人民西路1801号；电话：0575-82176628；传真：0575-82176636；网站：www.wolong.com.cn。