三花智控：汽零订单持续增长，盈利能力稳步提升

要点：1、空调新能效标准落地，利好电子膨胀阀销售放量。2019年底家用空调能效新标准正式发布，正式实施日期为2020年7月1日。按照新标准，目前的定频和变频市场淘汰率将达到45%，2020年能效将提升14%，到2022年将提升30%，现有的定速空调和变频3级能效产品都将面临淘汰。为了应对能效新标，2019年美的、格力均开启清库存降价促销的模式，低效能产品淘汰出清已接近尾声，行业库存销量比快速下降至32%。当新能效标准实施后，空调行业有望迎来恢复性增长。同时，变频空调渗透率提升也拉动电子膨胀阀需求增长，市场预计公司2020年电子膨胀阀收入增速加快至50%左右，值得期待。
    2、成为宝马供货商，汽零业务有望保持较快增长。2019年12月12日公司公告称，公司被被确定为德国宝马CLAR/FAAR-WE两大平台的供货商，其中ETXV项目为全球独家供货，Chiller+EXV项目为中国独家供货，生命周期内销售额约6亿元人民币，相关车型预计于2022年量产。新能源汽车相关产品在获得大众、戴姆勒、特斯拉之后，再次获得外资客户认可，表现公司相关产品竞争力较为突出。其中，公司独家供应Model 3热管理零部件，单车价值约2000元，且独家供应Model S/X电子膨胀阀，Model 3国产化加速也将增厚公司业绩。2019年以来，公司公告新能源订单金额总计已经达到160亿元，这些订单有望在未来3-5年内集中释放，保障汽零业务快速增长。
    3、业绩表现良好，盈利能力稳步提升。回顾2019年前三季度公司业绩表现，2019年前三季度公司实现营收86.21亿元，同比增长4.3%；实现扣非后净利润10.51亿元，同比增长2.9%。其中，3季度单季实现营收27.9亿元，同比增长4.29%；实现扣非后净利润4.09亿元，同比增长17.91%，较上半年增长提速，主要得益于汽零业务增长较快。
    细分各项业务来看，2019年前三季度公司制冷业务和汽零业务分别实现营收23.5亿元和4.4亿元，同比增长1.5%和约20%。制冷业务增长放缓，主要原因是上游空调行业增长放缓，根据产业在线数据，2019前三季度空调生产1.20亿台（-1.0%），预计到能效新标落地前，需求不会有明显好转，短期制冷业务面临增长压力。而汽零业务受益于特斯拉国产和外资订单增加，2019年前三季度业务实现净利润2.4亿元，已接近全年业绩承诺2.45亿元，未来增长仍可期待。同时，由于汽零业务毛利率较高，2019年前三季度公司综合毛利率为28.74%，同比增长0.8个百分点，
预计随着汽零业务占比提升，未来整体盈利能力有望保持稳步增长。
（2020-2-11）

公司及经营概述：1994年成立，2005年上市。公司立足于制冷、空调控制元器件行业，主要为空调、冰箱等制冷设备厂家提供制冷控制元器件，主导产品四通阀的全球市场占有率超过50%，并已成功解决电子膨胀阀和电磁阀产品的技术壁垒，具备成本控制等优势。现已成为松下、LG、三星、格力、美的、海尔等世界著名厂商的战略供应方和合作伙伴，2019年上半年制冷空调电器零部件和汽车零部件营收占比为86.89%和13.11%。控股股东三花控股集团(持股37.06%)；实际控制人为董事长：张亚波（持股10.15%）；总裁：王大勇；电话：0575-86255360；传真：0575-86563888-8288；地址：浙江省绍兴市新昌县梅渚镇沃西大道219号；网址：www.zjshc.com。