铁汉生态：融资费用高企+大幅计提商誉减值，业绩预告亏损

评述：
    1、融资费用高企+大幅计提商誉减值，业绩预告亏损。根据业绩预告披露，公司预计2019年净利润亏损8.85亿元-8.9亿元，同比减少利润约12亿元，大幅亏损的主要原因包括：a）受融资环境影响，公司PPP项目投资进程放缓和工期延长，导致收入规模下滑、部分项目计提存货减值准备以及融资成本上涨带动财务费用增加；b）截至2018年底，公司累计商誉达6.64亿元，期内计提了部分商誉减值准备。 
    2、经营环境向好，业绩或迎反转。2017-2019年受地方政府去杠杆，PPP项目清库以及信用收缩等因素影响，园林、环保等生态建设企业经营面临巨大挑战，据wind数据统计，截至2019年前三季度申万园林工程行业上市企业营收和净利润规模分别同比下降24%和77%。进入2020年以来，在经济增长压力被疫情放大的背景下，政策加码基建以及融资环境改善，或推动生态园林企业经营好转。政策方面，2020年3月3日中办、国办发布《关于构建现代环境治理体系的指导意见》，将持续推动生态建设补短板，预计生态环保领域投资加大；融资环境方面，2020年1月6日央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，将释放长期资金约8000亿元，货币政策宽松也将持续，2020年专项债提前发放且流向生态园林领域比例明显提高。据统计，2020年1-2月我国已发行专项债为9648亿元，同比增长208%，其中流向生态建设领域比例为9.4%，较2018年提升6.9个百分点。
    2019年受市场环境影响，公司主动减少了对PPP项目的投标与投资，同时将部分融资未落实的PPP项目推迟了工程进度，并删减部分质量较差的项目，2019年上半年公司三大业务生态环保、生态景观和生态旅游业务分别实现营收14.21亿元、13.41亿元和3.56亿元，分别同比下滑38.8%、30%和49%。展望未来，公司在2018年深投控入股后，持续增加粤港澳大湾区，深圳市等经济较发达地区的订单拓展，同时加强款项收回力度，预计随着2020年市场经营环境改善，业绩或迎来反转，值得关注。
    3、发行优先股缓解资金压力。公司项目多为PPP模式，由于垫资较多，融资费用高企，截至2019年9月底公司长期应收款高达108.7亿元，是2018年收入规模的1.4倍，资产负债率为75.81%，2019年前三季度公司财务费用高达4.68亿元，同比增长12.5%，较2017年全年财务费用支出增长56%，持续拖累公司业绩，并影响实际经营。截至2019年第3季度末，公司短期借款与一年内
到期流动负债合计70.8亿元，但同期公司在手货币资金仅为33.76亿元。为缓
解资金压力，公司于2019年4月11日公布非公开发行优先股预案，拟募集资金
18.7亿元，用于偿还银行贷款和补充流动资金。截至2020年2月24日，公司首
期发行优先股935万股，募集资金净额9.241亿元（扣除发行费用后），部分
缓解资金压力。（2020-3-11）

公司及经营概况：成立于2001年，2011年上市，是集生态环境建设工程设计、技术研发、工程施工与养护、苗木种植、生物有机肥生产等产业链于一体的生态环境建设综合类公司。2018年公司名列全国园林上市公司营业收入榜、利润榜第二名，是国内生态修复与环境工程综合实力领先的企业。2019年上半年主要业务包括生态环保、生态景观、生态旅游，收入占比分别为44.65%、42.12%和11.19%。控股股东兼董事长：刘水，持股占比35.73%；总裁：陈阳春；员工人数：4138人；地址：广东省深圳市福田区红荔西路8133号农科商务办公楼；电话：0755-82917023；传真：0755-84355370；官网：www.sztechand.com。