海容冷链：冷冻柜切入海外和非冰淇淋市场，加快产品多元化扩张

评述：1、短期业绩受疫情扰动，订单储备良好。本期我们将商业冷柜专业制造商海荣冷链纳入研究覆盖名单，2020年一季度公司实现营收3.85亿元、扣非后净利润4949万元，分别同比下滑3.3%和0.4%，公司业绩增长较过往有所放缓，主要是受疫情影响，部分订单交货出现推迟。截止2020年一季度末，公司在手订单较去年同期增长15.1%，在手订单未受重大影响。2020年一季度公司毛利率为31.84%，同比提升2.25个百分点，预计一方面是钢材等原材料价格下降，另一方面是毛利较高的冷冻柜营收占比提升；期内公司费用率为12.31%，较上年同期降低0.69个百分点，其中销售费用率提升1.54个百分点，是因为售后服务和运输费用增长，财务费用率减少2.45个百分点，主要是汇兑收益贡献；另外，期内公司计提1506万元信用减值，上年同期为0。
    2019年公司实现营收15.36亿元、扣非后净利润2.03亿元，分别同比增长26.7%和47%，其中第四季度实现营收3.85亿元、扣非后净利润2520万元，分别同比增长30%和65.8%，公司业绩快速增长主要得益于订单量的增加。分产品来看，2019年公司销售商业冷冻柜56.4万台，同比增长42%，实现营收11.1亿元，同比增长39.5%；商业冷藏柜销售10.4万台，同比下滑14.6%，实现营收2.6亿元，同比下滑4.8%；商超展示柜销售1.17万台，同比增长118%，贡献营收8106万元，同比增长121%。2019年公司每10股派现6元（含税），以资本公积转增4股。
    2、冷链物流行业快速发展，商业冷柜需求有望持续增加。得益于生鲜行业的旺盛需求，近年我国冷链物流行业快速发展，根据中物联冷链委数据，2018年我国冷链物流需求总量达到1.8亿吨，比上年增长3300万吨，同比增长22.1%，冷链物流行业市场规模从2014年的不到1500亿元增长到2018年的3000亿元，4年实现翻番。冷链物流行业的发展也带动冷链设备需求的增长，根据产业在线数据，2018年我国冷柜整体销量达2764万台，同比增长4.3%，其中商用冷柜销售1007万台，同比增长13.5%，我国商用冷柜占整体冷柜销量比重从2014年的29%提升到2018年的36%，未来这一趋势还将延续。
    3、商业冷冻柜：立足冰淇淋市场，扩展海外和速冻食品市场。商业冷冻展示柜（负载温度一般在-18℃以下）是公司目前主要产品，公司商业冷冻柜营收从2015年的7.5亿元增长到2019年的11.1亿元，年复合增长10.3%。商业冷冻柜应用于冰淇淋、乳制品、速冻食品的终端储存与销售，其中公司产品主要集中在冰淇淋领域，公司销售模式主要面向企业客户，深度绑定伊利、蒙牛等乳制品企业（2018年上半年公司来自伊利、蒙牛营收占比达23%），2014-2018年我国冰淇淋年产量从112.2万吨增长到123.4万吨，年复合增长仅2.4%，市场相对饱和。2018年公司跟随伊利、蒙牛走向海外，先后在印尼、越南建立子公司，搭建销售团结，公司海外收入增长也开始加速（2019年海外收入增长27.2%，2018年增长14.4%）。另外，近年公司还加大冷食客户开拓，根据前瞻产业研究院数据，我国速冻食品行业销售收入从2010年的417亿元增长到2018年的1149亿元，年复合增长13.5%，在我国速冻领域，速冻米面食品占比为41%、冰淇淋占比32%、速冻肉制品占比22%，除冰淇淋外，速冻食品市场可扩张空间仍大。
    4、冷藏柜和商超展示柜：市场占有率较低，关键看潜力客户突破情况。相对商业冷冻柜，公司的商业冷藏柜（负载温度一般在2-10℃左右）和商超展示柜市场占有率较低，预计公司的商业冷藏柜国内市场占有率不足3%，2019年商超展示柜销量仅1.17万台，市场占有率更低。商业冷藏柜一般用于饮料、饮用水和乳制品的冷藏保鲜，国内市场占有率较高的企业包括海尔、青岛澳柯玛、浙江星星和松下冷链等，公司目前的销售模式还是主打企业客户，现与农夫山泉等饮料企业已达成合作关系。商超展示柜主要用于水果蔬菜、鲜新肉类、糕点点心、食品饮料的保鲜展示，受益生鲜行业的发展，近年来整体市场增长迅速，公司现已组建商超销售部，加快拓展商超领域业务，深化与主流连锁便利客户的合作，同时与主流商超客户达成合作意向。(2020-6-22)

经营及公司简介：成立于2006年，2017年上市。公司专注于商用冷链设备的研发、生产、销售和服务，产品包括商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售货柜等，主要面向企业客户销售（伊利、蒙牛等），由下游客户投放到大型商超、连锁便利店、机场、火车站、小卖铺等场所。公司产品在冷饮行业市场占有率较高，处于行业领先地位。2019年公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜和商超展示柜营收占比分别为72%、17%和5%，境内收入和境外收入占比为63%和32%。控股股东、董事长兼总经理：邵伟（持股24.73%）；员工：1297人。地址：山东省青岛市黄岛区隐珠山路1817号；电话：0532-58762750；传真：0532-58762750；网址：www.chinahiron.com。