东江环保：资源化业务面临下滑压力，无害化产能持续提升

要点：1、疫情影响市场需求，资源化业务盈利能力下滑。2020年一季度公司实现营收6.58亿元，同比下降18.42%；实现扣非后净利润5474.71万元，同比下降45.85%。公司业绩下滑的主要原因是受新冠疫情影响，公司上下游企业停工减产，危废处理和资源化产品需求减少。同时，由于资源化业务市场竞争加剧、原材料价格上升以及产品售价下降，1季度公司综合毛利率为31.27%，同比下降4.8个百分点。市场普遍预计，随着2季度上下游企业复工复产，公司业绩有望好转。
    回顾2019年业绩表现，公司实现营收34.59亿元，同比增长5.31%；实现净利润4.24亿元，同比增长3.93%；实现扣非后净利润3.61亿元，同比增长11.75%。业绩低于预期，主要原因为：a）资源化业务需求及价格下行；b）市场竞争加剧，公司加大市场开拓投入，2019年销售费用率为3.54%，同比增长0.54个百分点；c）计提各项资产减值准备1.17亿元，其中，对其他应收款计提7638.9万元，对商誉计提3899.6万元。商誉减值主要来源于前期对外收购的危废子公司，截止2019年底，公司账面商誉仍高达12.88亿元，后续减值风险仍大，需要关注。此外，2019年公司利润分配方案为：每10股派1.5元（含税）。
    2、产能释放节奏加快，无害化处理能力持续提升。目前公司公司累计危废经营资质超192万吨/年（焚烧32万吨/年，填埋18万吨/年，资源化82万吨/年，物化60万吨/年），整体资质利用率超过44%，领先于全国平均水平。2019年公司韶关、南通、潍坊、珠海4个项目获得危废经营许可证，合计新增公司10.13万吨/年的焚烧处理能力和14万吨/年的物化能力。2020年1季度公司新增2万吨/年的焚烧处理能力，无害化处理能力持续提升。受益于产能释放和产能利用率的提升，2019年公司工业废物处置业务（无害化处理业务）营业收入16.67亿元，同比增长29.55%，毛利率同比提升2.97个百分点至50.35%。此外，公司已建成正在申请危废经营许可证与在建项目合计设计产能超过20万吨/年，拟建项目合计设计产能超过41万吨/年，项目储备丰富。
    3、资源化业务受疫情和大宗商品价格变动影响较大，短期面临下滑压力。相对于无害化处理，资源化利用方式处理的技术壁垒较低（根据各省环保厅2018年最新的危废资质统计，无害化资质占32.3%、资源化利用占64%，而美国2015年无害化资源量是资源化量两倍，我国危废无害化处置资质稀缺），因此国内资源化处理
规模扩张迅速，供需关系已逐渐转向供过于求。加上可资源化处理的固废品类较为
单一，受大宗商品价格变动影响较大。公司的资源化产品包含铜盐、镍等金属产品，
2019年受产品价格下跌影响，工业废物资源化利用业务实现营业收入10.75亿元，
同比下滑12.46%，毛利率同比下滑2.18个百分点至23.18%。进入2020年，受疫情影
响，各地重工业在一季度的停工停产导致危废原材料供应不足和下游需求减少，对
公司资源化业务带来一定冲击，短期内该业务面临较大下滑压力。（2020-6-29）

公司及经营概况：1999年成立，2003年、2012年分别在港交所和深交所上市，是一家专业从事废物资源化与无害化处理的综合型环保企业，每年工业及市政废物综合利用与处理处置能力逾370万吨。公司主营包括工业废物资源化利用、工业废物处理处置、市政废物处理处置、环境工程及服务，2019年营收占比分别为31.09%、48.2%、6.65%、5.1%。控股股东：广东省广晟资产经营有限公司（持股18.89%）；实际控制人：广东国资委；董事长&总裁：谭侃；员工：4534人；地址：深圳市南山区科技园北区朗山路9号；电话：0755-88242612；传真：0755-86676006；网址：www.dongjiang.com.cn。