旺能环境：潜在产能布局丰富，政策环境好于预期

评述：1、新产能投运，业绩快速增长。2020年一季度公司实现营收3.3亿元、扣非后净利润8384万元，分别同比增长48.7%和32.8%，期内公司业绩保持快速增长，主要是公司从事垃圾焚烧业务，业务量受疫情影响较小，而且2019年来攀枝花项目、河池项目、湖州南太湖四期、许昌项目、淮北项目等新项目投运贡献营收增量。2020年一季度公司毛利率为46.21%，较上年同期减少3.12个百分点，主要是新项目处于投运初期成本较高，期间费用率为20.88%，同比上涨4.32个百分点，主要是利息支出大幅增长。
    2019年公司实现营收11.35亿元、扣非后净利润4.1亿元，分别同比增长35.7%和36.5%，其中第四季度实现营收2.76亿元、扣非后净利润1亿元，分别同比增长23.7%和32.7%，业绩快速增长主要得益于新项目投运拉动。
    2、潜在产能布局丰富，稳健现金流+发行可转债保障项目顺利推进。公司主要从事垃圾焚烧发电业务，截止2019年底，公司已投运14座电厂23期项目，另外还有9座电厂14期项目在建。截止2019年底，公司在运行垃圾焚烧项目产能合计约1.5万吨/日，在建+拟建产能1.34万吨/日，待全部项目投产后，公司垃圾焚烧处理能力将接近翻番，且新建项目大部分属于扩建项目，成本较低，部分新建项目吨上网电量平均值为329千瓦时/吨，显著高于2014 年-2017年一季度吨上网电量平均值约281千瓦时/吨，未来盈利能力有望提升。公司完成目前在手垃圾焚烧发电项目建设所需资金预计超过40亿元，为保障项目顺利建设，2020年5月26日公司公告发行可转债预案，拟发行14亿元可转债，其中约11亿元用于垃圾焚烧发电项目建设。另外，公司经营活动现金流净额常年高于净利润，2019年公司经营活动现金流净额为7.13亿元，是净利润的1.7倍，公司健康的自我造血能力也能为新项目建设提供保障。
    3、补贴政策明确，整体好于预期。目前市场对于垃圾焚烧发电补贴电价退坡有所担忧，垃圾焚烧发电的收入来源主要有两方面：垃圾转运收入和发电上网收入，其中发电上网收入是大头（约占总收入的2/3）。我国现行垃圾焚烧发电补贴标准是发改委2012年发布的《关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》，垃圾焚烧发电上网电价为0.65元/千瓦时，而各地煤电上网价格在0.4元/千瓦时左右，不足部分由政府补贴，上网电量按每吨垃圾发电280千瓦时结算，超出部分执行当地煤电上网电价，如果扣除政府对上网电价补贴，垃圾焚烧发电企业将基本处于亏损状态。2020年4月，发改委发布《关于有序推进新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项的通知（征求意见稿）》，通知以2020年1月20日为界，将垃圾焚烧发电项目分为存量项目和增量项目，存量项目跟进管理办法另行管理，而新增项目根据以收定支原则，通过可再生能源发展基金继续予以支持（如果基金出现亏损，新增项目或得不到补贴支持）。整体上看，文件承认垃圾焚烧与风电、光伏本质属性不同（2017年垃圾焚烧发电补贴仅占当年可再生能源电价附加支出的5.9%，风电和太阳能发电才是补贴大头），需单独制定差异化价格，但又通过新增项目入篮管理来控制规模，整体政策环境好于预期。（2020-7-1）

公司及经营概况：前身为美欣达，1984年成立，2004年上市。美欣达曾主营纺织品印染、加工和销售，因印染业务景气度下滑，2016年公司斥资42.5亿元收购旺能环保，并剥离传统业务，2017年年底资产置换完成，正式更名为旺能环境。旺能环保创立于2007年8月，由美欣达集团出资创建，主营垃圾焚烧发电业务，截止2019年底，公司投运垃圾焚烧处理规模约1.53万吨/日。2019年公司生活及餐厨垃圾处理、污泥处理业务营收占比为97.6%和1.1%。控股股东兼实际控制人：单建明(持股48.34%)；董事长：王学庚；总经理：宋平；员工：1582人。地址：浙江省湖州市吴兴区天字圩路288号；电话：0571-85399909；传真：0572-2619937；网址：www.wannaenergy.com。