一拖股份：降本增效应对困境，关注农机销售能否持续回升

评述：1、降本增效成果凸显，盈利能力提升。本期我们将国内农用机械龙头一拖股份纳入研究名单，2020年一季度公司实现营收20.8亿元，同比下滑-1.8%，实现扣非后净利润1.9亿元，同比增长2306%。2020年一季度公司毛利率为19.37%，较上年同期提升5.31个百分点，2017/2018/2019年公司分别裁员954/2180/879人，公司通过裁撤人员、关闭亏损部门以削减成本，期内成效凸显；本期公司费用率为10.06%，同比下降3.04个百分点，其中管理费用率下降1.76个百分点，主要是管理人员压缩，相关薪酬支出减少，财务费用率降低0.85个百分点，主要是利息支出减少。期内公司子公司洛阳神通进入破产清算程序，公司确认投资受益3.3亿元，但公司也计提长期股权投资减值5646万元，对洛阳神通的应收账款、委托贷款减值2.9亿元。
    回顾过往业绩，2019年公司实现营收58.3亿元，同比增长2.6%，实现扣非后净利润-2.51亿元，较2018年的亏损13.9亿元有所收窄。2019年公司销售拖拉机产品41866台，同比增长10.8%，扭转了此前连续三年下滑的销售困局（2016/2017/2018年分别下滑14.5%、30.0%和22.4%）。
    2、管理层完成换届，关注农机销量能否持续回升。2019年3月，公司完成管理层交棒，董事长赵剡水、副董事长吴勇、总经理朱卫江、监事会主席张家新全部离任，母公司国机集团战略规划部长李晓昱接任董事长、国机集团旗下苏美达公司总经理蔡济波接任副董事长，李继国升任总经理，增选成为三大执行董事之一。公司主要从事大中型拖拉机生产，根据国家统计局数据，2010-2015年我国大中型拖拉机产量逐年提升，年产量从2010年的33.68万台增长到2015年的68.82万台，但在2015年以后，随着前期销售的透支以及农机补贴政策调整，大中型拖拉机销量持续三年下滑，2019年我国大中型拖拉机产量为27.8万台，同比增长14.2%，较前三年有所好转，但产量仍不足2015年的一半。由于近几年销量下滑，我国大中型拖拉机保有量持续萎缩，保有量从2017年高峰期的670万台下降到2019年的600万台左右，大中型拖拉机的平均使用年限为10年左右，2010-2015年我国大中型拖拉机年产量均在33万台以上，未来能否迎来新一轮的更新换代需求释放，推动公司农机销售持续回升值得关注。
    3、农业人口持续减少，机械化率有望提升。据农业部初步统计，2019年我国农业综合机械化率为69%，其中机耕率、机播率、机收率分别为84%、56%和61%，而欧美、日本、韩国等发达国家均在99%以上。我国农业人口众多、人均耕地面积小、农业的家庭作坊式生产限制了大型机械的使用，根据国家统计局数据，2018年底我国拖拉机保有量约2240万台，其中大中型拖拉机保有量606万台，而小型拖拉机保有量多达1600多万台。但近年来随着城市化的推进，大量农村年轻劳动力进城务工，我国农业人口持续减少，农业人口老年化趋势突出，根据历年人口统计年鉴数据，我国农村人口从2009年的6.89亿人减少到2019年的5.52亿人，而农村劳动力老年化（45-64岁）比率从2010年的25.4%上升到2019年的29.8%。由于农业人口持续减少，以及劳动力老年化趋势凸显，近年我国农村土地流转也日趋活跃，家庭土地流转面积从2009年的1.5亿亩增长到2017年的4.95亿亩，截止2019年底，流转土地面积已占总耕地面积的24.5%，人均耕地面积也从2009年的7亩/人上升到2017年的9.7亩/人。截至2018年年底，进入到农业农村部门家庭农场名录的有60万家，比2013年增长了4倍多，家庭农场平均经营规模达200亩，较普通农户有大幅提升，后续对大中型农机需求将会增加。（2020-7-2）

公司及经营概况：前身是第一拖拉机制造厂，诞生了我国第一台拖拉机、第一辆军用越野载重汽车，1997年进行股份制改造并于H股上市，2008年国机集团与一拖集团重组，2012年A股上市。公司主要从事农业机械、动力机械及其零部件产品的研发、制造和销售，包括大、中、小系列轮式拖拉机，履带式拖拉机，柴油机及拖拉机其他配件，叉车和矿用卡车等。公司在我国大中型拖拉机市场占有率排名第一，生产的东方红牌拖拉机是中国驰名商标。2019年公司农业机械、动力机械收入占比为92%、24%，分部间抵消16%。控股股东：中国一拖集团有限公司（持股41.66%）；董事长：黎晓煜；总经理：刘继国；员工：7609人。地址：河南省洛阳市涧西区建设路154号；电话：0379-64967038；传真：0379-64967438；网址: www.first-tractor.com.cn。