恩华药业：带量采购不利影响减弱，新产品上市注入成长新动能

评述：1、业绩受到疫情一定影响，整体表现略低于预期。2020年上半年公司实现营收14.8亿元、同比下滑29%，实现扣非后净利润3.54亿元、同比增长10%，其中第二季度实现营收7.5亿元、同比下滑29%，实现扣非后净利润2.15亿元、同比增长9.7%。期内公司收入出现大幅下滑，主要是因为：a)、去年底公司剥离医药商业业务，今年上半年公司医药商业收入为1.68亿元，同比下滑76.5%；b)、扣除医药商业后，公司医药工业收入也同比下滑4.5%，主要是年初疫情导致手术量减少，公司的麻醉药销售出现滑坡。由于剥离医药商业业务，公司毛利率和费用率均发生较大变动，期间毛利率为75.68%，较上年同期提升16.56个百分点，三项费用率为46.04%，亦同比上涨6.79个百分点。
    2、带量采购冲击逐渐减弱，主力产品纳入集采可能性不大。2020年上半年公司麻醉药收入5.3亿元，同比下滑22%，一方面是受疫情影响，主力产品咪达唑仑和依托咪酯销售下滑10%左右，另一方面是因为公司右美托咪定没能进入第一批带量采购招标（未通过一致性评价），市场份额出现流失，但公司新产品瑞芬太尼二季度放量，上半年增长30%左右。2020年上半年公司精神药市场收入5.7亿元，同比增长12%，公司的抗焦虑、抗抑郁药疫情期间需求稳定，预计氯硝西泮和氯硝安定销售均同比增长40%，另外，抗精神分裂药物阿立哌唑也增长40%，而利培酮由于集采丢标，销售有大幅下滑。2018年公司咪达唑仑、依托咪酯、右美托咪定、利培酮、齐拉西酮和丁螺环酮的收入占比分别为18%、17%、10%、9%、6%和5%左右，2019年9月公司的右美托咪定和利培酮在第一批带量采购中双双丢标，给公司造成较大不利影响，但随着招标结果的逐渐落地，对公司的不利影响将逐渐减弱。咪达唑仑、依托咪酯是公司最主要2个产品，公司市场占有率均在90%以上，近期医保局发文第三批带量采购将于8月20日开标，涉及56个产品、86个品规，同时业内传出医保局会议要求到2022年，按销售金额排序，前80%的约500个药品要纳入带量采购，包括化学药、生物类似药和中成药，公司的咪达唑仑、依托咪酯不在500个药品名单上，未来纳入带量采购可能性较低。
    3、新产品不断上市，注入成长新动力。除了成熟产品外，近年公司还陆续上市了瑞芬太尼、氯硝安定和氯氮平（口崩片）等次新产品，其中瑞芬太尼、氯硝安定增速均在30%以上。瑞芬太尼是国内主要的镇痛剂之一，年终端销售额达20亿元，市场上仅3家企业获批生产制剂（人福、国药工业和恩华），其中人福市场占有率在90%以上，恩华近几年才进入市场，现在恩华的瑞芬太尼一致性评价申请已报至药监局（证明药效等同于原研药），获批后恩华的产品质量将有背书，有利于开拓市场。公司的氯氮平（口崩片）是国内首家通过一致性评价，氯氮平（口崩片）已纳入即将进行的第三批带量采购，预计年采购金额约6000万元，公司有望中标，后续或贡献部分业绩增量。此外，今年上半年公司还有盐酸戊乙奎醚获批生产，地佐辛、舒芬太尼和盐酸羟考酮注射液等产品也即将获批。地佐辛国内终端销售额高达60亿元，目前仅扬子江一家上市，除扬子江外，还有3家在申请上市（恩华、华润双鹤和南京优科），未来纳入带量采购是大概率事件，公司有望瓜分一定市场份额。舒芬太尼终端销售额在18亿元以上，目前仅人福、荷兰EuroCept在售，其中人福市场占有率在80%以上，公司上市后有可能冲击人福市场份额。盐酸羟考酮用于缓解中度到重度疼痛，终端销售额超过10亿元（瑞芬太尼、舒芬太尼和羟考酮是市场排名前三的麻醉镇痛药），市场主要由英国Napp垄断，羟考酮和地佐辛同属于阿片类药物，麻醉监管相对宽松，未来或纳入带量采购，公司有机会获得较大市场份额。(2020-8-3)

公司及经营概况：1999年成立，2008年上市。公司主要生产麻醉类、精神类和神经类药物，是目前国内唯一一家专注于中枢神经药物细分市场的上市公司，也是国内三大麻醉巨头之一。公司拥有“福尔利”、“泰维思”、“力月西”、“思贝格”、“优必罗”等12个药品品牌，其中“福尔利”、“泰维思”、“力月西”和“思贝格”均是销售过亿元的大品种。2020年上半年公司医药工业和医药商业业务的收入占比分别为87%和11%，毛利占比为97%和2%。控股股东：徐州恩华投资有限公司(持股34.75%)；实际控制人、董事长：孙彭生（持股18.18%）；总经理：孙家权（持有71.11万股）；员工：4414人。地址：江苏省徐州市民主南路69号；电话：0516-87661189；传真：0516-87767118；网址：www.nhwa-group.com。