智飞生物：新冠疫苗研发进展迅速，重磅产品源源不断上市

评述：1、一季度业绩受疫情影响，二季度迅速恢复。2020年上半年公司实现营收70亿元、扣非后净利润15.1亿元，分别同比增长39%和29%，其中第二季度实现营收43.6亿元、扣非后净利润9.9亿元，分别同比增长59%和53%。2020年一季度疫情导致部分疫苗接种点关闭，公司疫苗销售受到一定影响，但二季度随着国内疫情的控制，疫苗销售迅速恢复。公司自主疫苗批签发中，由于2019年4月1日AC-Hib三联苗(水针剂)停产，2020年上半年批签发量为0，预计一季度后三联苗就没有销量；ACYW流脑多糖疫苗批签发179万支，同比增长292%；Hib疫苗批签发111万支，同比增长292%，AC结合疫苗批签发323万支，同比增长541%，过往三联苗贡献公司自主疫苗80%的业绩，因此即使其他疫苗批签发量大幅增长，预计自主疫苗也处于下滑状态。不过，公司代理疫苗需求旺盛，2020年上半年四价HPV疫苗批签发366万支，同比增长29.8%；九价HPV疫苗批签发216万支，同比增长83%；五价轮状疫苗批签发217万支，同比增长25%。由于代理疫苗收入占比提升，2020年上半年公司毛利率同比下降2.7个百分点至38.47%，费用率也同比降低2.8个百分点至10.02%。
    2、新冠疫苗进展迅速，处于全球相对领先水平。截止2020年8月5日，全球新冠肺炎累计感染人数达1872万人次（其中死亡71万人），每天还在以25万人的速度增长，目前美国、南美、印度、南非和俄罗斯等国家和地区的新冠疫情仍处于失控状态，而新冠肺炎还没有明确有效的治疗药物，疫苗是控制疫情的最后希望。目前新冠肺炎已在全球蔓延开来，全球70亿人口，如果按20%渗透率计算，也将有14亿人口接种疫苗，按每支100元定价，将是1400亿元的市场。公司与中科院微生物所合作开发的重组亚单位新冠疫苗于6月23日获批临床试验，7月10日已启动临床II期试验，进展迅速。纵观全球新冠疫苗研发进展，中国有6款、美国4款、英国、俄罗斯和澳大利亚各1款疫苗进入临床阶段。国内方面，北京所和疾控中心联合开发的灭活疫苗、科兴生物和中科院动物所开发的灭活疫苗、康希诺生物和军事医学院联合开发的腺病毒载体疫苗进入临床III期，智飞生物和中科院微生物所联合开发的重组蛋白疫苗进入临床II期，沃森生物和军事医学院开发的mRNA疫苗进入临床I期，复星医药和德国BioNTech联合开发的mRNA疫苗正在开展临床I期试验。海外方面，美国的辉瑞、Moderna、Inovio和Novavax 四家公司都在开展临床试验，其中Moderna的mRNA疫苗进入临床III期，辉瑞联合BioNTech开发的mRNA疫苗正在进行临床II期试验，英国阿斯利康和牛津大学联合开发的新冠疫苗接近进入临床III期试验，俄罗斯计划跳过临床III期、直接进行商用。从全球来看，目前仅北京所和科兴生物的灭活疫苗，康希诺生物和阿斯利康的腺病毒载体疫苗，美国Moderna的mRNA疫苗进入临床III期，公司处于第二梯队，但重组疫苗相对于灭活疫苗能降低肺组织病毒载量，可减少肺部损伤，相关进展值得关注。
    3、自主疫苗：重磅疫苗上市注入成长新动力。AC-Hib三联苗的停产给公司自主疫苗造成较大冲击，但公司去除佐剂的三联苗冻干剂有望下半年报产。2020年5月10日公司的重组结核杆菌融合蛋白（EC）宜卡上市销售，解决困扰行业已久的无法鉴别卡介苗接种与结核感染的难题，筛选出真正的结核杆菌带菌者，公司准备的宜卡年产能可达3000万人份，年销售峰值可达20亿元。公司与宜卡相配套的母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）也有望近期获批上市，母牛分枝杆菌疫苗是全球首款预防成人肺结核的疫苗，上市后将填补市场空白（目前的卡介苗仅对2岁以下儿童接种，且保护时效仅在2年以内），母牛分枝杆菌疫苗仅初期产能释放后，年销售额就有望达15亿元。此外，公司的四价流感疫苗、狂犬疫苗将于2021年初报产、15价肺炎球菌结合疫苗也已进入临床III期，这些都是年销售额有望超过10亿元的大品种。
    4、代理疫苗：市场需求旺盛，关注合同续签进展。四价HPV和九价HPV疫苗是默沙东独家产品，而公司是默沙东国内独家代理商，HPV疫苗下游需求旺盛，根据草根调研，九价HPV疫苗预约注射需要半年以上。2019年公司代理的HPV疫苗预计实现收入88亿元、贡献净利润19亿元，根据采购协议，2020年销售额有望再增长50%。公司与默沙东的HPV疫苗采购协议将于2021年6月到期，后续续约进展需要留意。（2020-8-5）

公司及经营概况：2002年进入生物制品行业，2009年上市。公司主要从事疫苗研发、生产和销售，以及代理进口疫苗销售，现在售自主产品包括AC群脑膜炎球菌 （结合）b型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、A、C、Y、W135群脑膜炎球菌多糖疫苗、注射用母牛分枝杆菌、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗。代理的默沙东授权疫苗包括：23价肺炎球菌多糖疫苗、甲型肝炎灭活疫苗、四价人乳头瘤病毒疫苗、九价人乳头瘤病毒（会引起宫颈癌）疫苗、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗等。2019年公司自主疫苗和代理进口疫苗营收占比为13和87%，毛利占比为28%和71%。控股股东、董事长兼总经理：蒋仁生（持股50.94%）；员工：2972人。地址：重庆市江北区金源路7号25层；电话：86-23-86358226；传真：86-23-86358685；网址www.zhifeishengwu.com。