贵州茅台：上半年茅台酒增长达标，提高直销占比以增强盈利能力

评述：1、上半年茅台酒增长达标，提高直销占比以增强盈利能力。2020年7月27日公司发布半年报，上半年实现营收439.53亿元，同比增长11.31%；实现扣非后净利润226.73亿元，同比增长13.19%。其中，单二季度实现营收195.47亿元，同比增长9.55%；实现扣非后净利润95.18亿元，同比增长9.02%。上半年茅台酒实现营收392.61亿元，同比增长12.84%，其中二季度茅台酒营收同比增长11.39%，较一季度的13.97%略有放缓，但仍达到保持双位数增长的年度经营目标要求。此外，国内经销商在上半年净减少326个，目前仅剩2051家，公司直销比例提升有利于进一步增强盈利能力。
    2、未来产能提升空间有限，土地后备资源匮乏。2017年末公司董事会决议通过“十三五”中华片区茅台酒技改工程及配套项目建设方案，项目建设期自2018年5月起至2020年5月结束，预计新增5152吨茅台基酒产能（23栋制酒厂房），其中1120吨茅台酒基酒设计产能（5栋制酒厂房）已在2019年10月投产，实际产能将在2020年释放，剩余产能将在2021年得到释放。根据公司2019年年报显示，茅台酒制酒车间拥有设计产能3.85吨，实际产能4.99万吨，预计2020年茅台酒基酒设计产能将达4.35万吨。公司2019年实际产能为设计产能的1.3倍，按此比例估算，2020年实际产能或达到5.64万吨。在“十三五”计划完成后，公司暂未提出新的扩产规划，未来几年产能提升空间将有限。此外，2014年底公司所在的仁怀市土地利用率已达93.36%，而未利用土地多为石漠化土地，后续利用难度很大，近期原产地域保护区已无土地出让批复函，表明该区域无地可拍。公司目前可用地仅剩中华片区尚未使用的80公顷土地，据估算，即使全部用作扩充产能，也仅能提升3520吨（44吨/公顷）的设计产能。
    3、中产阶级和百万富翁是茅台酒发展的主要驱动力。烈酒通常可分为低端、中端、次高端、高端和超高端几个档次，因为消费群体、消费场景、消费决策因素不同，各档次的白酒增长的驱动力也不同，体现出明显的消费分层特点。次高端及以下大众酒主要用于自饮，消费驱动力更多来源于人均收入的提升，随着人均可支配收入提高而提高，公司的系列酒产品在此范围，未来可能随国家整体经济增长而增长。茅台酒属于高端或超高端白酒，其消费驱动力更多在于财富增值。《瑞士信贷财富报告》将我国中产阶级及以上人群按照个人净资产金额划分为三个区间：10-100万美元为中产阶级，100-1000万美元为百万富翁，1000万美元以上为千万富
翁。其中，茅台酒的销量增速与我国百万富翁阶层人数的增速相关性最强，与中产
阶级人数增速相关性次之，而千万富翁收入的变化基本不影响其消费水准。目前我
国百万富翁人数占比仅为0.39%，无论数量还是增速都距离发达国家还有较大的差
距，未来仍有较大提升空间，随着中产阶级和百万富翁人数增多，以茅台为代表的
高端或超高端白酒市场仍有较大发展空间。（2020-8-4）

公司及经营概况：前身是1951年成立的贵州茅台酒厂，2001年上市。公司主要业务是茅台酒及系列酒的生产与销售。主导产品“贵州茅台酒”是世界三大蒸馏名酒之一，也是集国家地理标志产品、有机食品和国家非物质文化遗产于一身的白酒品牌。茅台酒单品销售额、盈利能力持续稳居国内酒业、全球酒业第一。控股股东：中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司(持股58%)；实际控制人：贵州省人民政府国有资产监督管理委员会；董事长：高卫东；总经理：李静仁；在职员工27005人。地址：贵州省仁怀市茅台镇；电话：0851-22386002；传真：0851-22386193；网址：www.moutaichina.com。