华电国际：燃料成本下行带动业绩增长，装机规模稳步提升

要点：1、疫情+外购电压制用电需求，燃料成本改善带动利润增长。2020年上半年公司实现营收415.31亿元，同比下降5.91%；实现净利润23.86亿元，同比增长43.49%；实现扣非后净利润21.27亿元，同比增长32.89%。其中，二季度单季实现营收194.15亿元，同比下降5.8%；实现扣非后净利润9.91亿元，同比增长13.7%。营收下滑，主要是受疫情影响以及山东省外来电冲击。而得益于发力燃料成本下降，公司整体盈利能力增长，2020年上半年综合毛利率为16.76%，同比增长2.34个百分点，带动利润不降反增。
    2、山东机组受外来电影响较大，整体发电量出现下滑。2020年上半年公司电厂累计发电927.76亿千瓦时，同比下降8.66%。除了疫情的影响外，山东外来电冲击也是影响公司发电量的重要因素。根据公开信息显示，受疫情的影响，2020年上半年山东省用电量同比减少2.07%，但外来电同比增长34.63%，导致山东省发电量同比下降9.9%。公司在山东机组占比约40%，受影响较为明显。据悉，山东省近年来的新增外来电通道主要为锡盟-山东特高压，输电容量为900万千瓦。考虑到锡盟-山东特高压为交流线路，京津冀地区也消纳部分电量，市场预计目前送山东输电线路整体负荷率已经处于较高水平，公司的山东机组利用小时数进一步下滑空间有限。
    3、装机规模稳步提升，清洁能源快速增长。截止2020年上半年，公司已投入运用的控股发电厂共62家，控股装机容量为5695.33万千瓦，其中煤电、气电、可再生能源发电装机分别为4323.5万千瓦、687.81万千瓦和684.02万千瓦。今年上半年新增发电装机38.8万千瓦，均为清洁能源机组。在建的403.5万千瓦装机当中仅51万千瓦为燃煤机，其余装机主要有风电装机171.7万千瓦、燃气机装机162.9万千瓦及少量光伏和水电。未来公司装机量将保持稳步增长，且以清洁能源机组为主。
    4、煤炭价格下行，电价维稳，利润空间扩大。今年上半年公司利润大幅增长，主要得益于煤价下行以及电价维稳。煤炭价格方面，受疫情的影响，一季度全国煤炭消费需求下降，煤炭价格低迷。二季度随着国内复工复产的推进，煤价开始回升，但仍未涨至年初价位。2020年上半年秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价平均价格535元/吨，较去年同期下跌11.6%。受益于煤价下行，今年上半年公司售电单位燃料成本为212.52吨/兆瓦时，同比减少7.65%，总的燃料成本为185.02亿元，同比减少16.24%。市场普遍认为下半年煤炭供给将继续扩大，加上内蒙煤管票
边际放松以及水电汛期出力高增长，煤价较去年同期仍将保持下降态势，对公司的
火电主业形成利好。电价方面，今年上半年公司平均上网电价为0.4095元/千瓦时，
同比微降0.54%。考虑到去年二季度起增值税下调3个百分点，公司实际不含税电价
逆势上涨，好于市场预期。（2020-8-27）

公司及经营概况：成立于1994年，2005年上市。公司目前是中国最大型的综合性能源公司之一，发电资产遍布全国十四个省、市、自治区。目前，公司已投入运行的控股发电厂共计61家，控股装机容量总量为5661.53万千瓦。公司主营业务是电力、热力以及煤炭，2020年上半年营收占比分别为76.43%、8.91%和13.24%。控股股东：中国华电集团（持股46.84%）；董事长:赵建国；总经理：田洪宝；职工：28024人；联系地址：北京市西城区宣武门内大街2号；联系电话：010-83567779；传真：010-83567967；网址：www.hdpi.com.cn。