凯莱英：行业持续高景气，快速推进新技术平台应用

文章来源：普开良2020-11-20成为付费会员|欢迎免费试用

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“凯莱英” 的分类与估值

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报告日期：	2020-11-20
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最新简述

评述：1、疫情扰动影响消退，业绩保持快速增长。2020年前三季度公司实现营收20.8亿元、扣非后净利润4.6亿元，分别同比增长20%和35%，其中，第三季度实现营收8.2亿元、扣非后净利润1.8亿元，分别同比增长26%和33%。一季度受疫情影响，公司营收同比下滑0.2%，扣非后净利润仅同比增长16.3%，但随着国内疫情得到控制，二季度后公司生产快速恢复。2020年前三季度公司毛利率为48.43%，较上年同期提升3.84个百分点，主要是公司继续推进新技术在研发生产中的应用，进一步调升效率、降低成本，期内公司销售/管理/财务费用率分别为3.16%/18.2%/0.71%，分别同比上涨-0.26/-0.48/1.38个百分点，财务费用率上涨幅度较大，是因为三季度人民币升值，汇兑损益产生负面影响。
    2、海外产业转移+国内创新药浪潮驱动，行业有望维持高景气。拆分公司收入结构，2020年上半年公司来自国内客户收入1.4亿元，同比增长138%，近2年复合增长率达110%；2020年上半年公司来自海外中小制药企业收入为1.91亿元，同比增长69%，近2年复合增长率为24.6%；2020年上半年公司来自海外制药巨头收入为9.35亿元，仅同比增长1.5%，近2年收入复合增长率达24.5%，2020年上半年收入增速较低，预计是受疫情影响。我国的医药CDMO（研发生产外包）成长动力主要来自两个方面：一是海外CDMO产业持续向国内转移；二是国内制药企业进入创新周期，研发支出快速增长。根据相关资料整理，我国在全球CDMO行业的占有率从2011年的5.9%上升到2017年的7.9%，印度从2011年的5.6%上涨到2017年的7.3%，而美国则从2011年的45.8%下降到2017年的41.4%，欧洲从2011年的33.1%下降到2017年的29.2%。2019年凯莱英的人年均薪酬为16.6万元，而欧美CDMO企业的人均薪酬基本在40万元以上，国内的人力成本优势仍十分显著，未来欧美的CDMO产业有望继续往中国、印度等低成本国家转移。此外，在仿制药红利逐渐消退背景下，国内药企也进入研发创新周期，根据弗若斯特沙利文数据，2014-2018年国内药企研发投入从93亿美元增长到174亿美元，年复合增长17%，目前国内药企研发支出占收入比重大约为7.5%，与全球平均13.7%的研发占比还有较大差距，未来国内药企研发支出仍有望保持快速增长。
    3、酶催化和连续反应技术国内领先，快速推广新技术平台应用。酶催化和连续反应是公司目前最成熟的技术平台，公司是国内少有自建酶库的企业，公司利用DNA重组、定向进化以及酶的理性设计等技术进行人工修饰以获得更高活性、更强稳定性和更长生命周期的新酶，目前酶库的数量已超千种，接近国外领先企业水平。公司也是世界上为数不多的将连续性反应技术延伸应用在生产制造的公司之一，将传统的批次生产过程转化为自动连续生产过程，有效提高了安全性、稳定性和转化率。公司在立足酶催化和连续反应等传统技术上，快速推广化学合成大分子、小分子制剂和生物药等领域新技术应用。化学合成大分子领域，公司开发了多肽、多肽-药物偶连体（PDC）、ADC毒素-连接体、寡核苷酸、多糖、药用功能高分子等技术，2020年5月新建的1000O┭蟹⒎治鍪笛槭彝度胧褂茫ü灸壳白懿2400堠O），已为20余家客户超过30个项目提供服务，化学合成大分子利润空间更高，而公司化学合成大分子新产能投产将是未来一段时间内业绩增长主要推动力。小分子制剂方面，公司目前已可提供晶型及处方前研究、处方工艺开发、分析方法开发、质量研究、小容量注射剂生产等服务，小分子制剂相比传统的原料药、中间体技术含量更高，产品附加值更大。生物药方面，公司在上海金山建立了生物大分子研发实验室，正在逐步构建分析开发、细胞株开发和筛选、原液工艺开发、制剂开发、无菌灌装和冻干工艺开发等技术平台。
    4、增发项目落地，机构争相入场。2020年10月13日，公司增发项目落地，共计增发1018万股，募集资金净额22.75亿元，每股增发价227元，较写作日折价16.8%。本次增发原是高瓴资本全额认购，但由于原增发方案高瓴资本浮盈较大（原增发价123.56元/股），增发对象调整为不超过35名。本次增发共有24名投资者提交申购报价，但最终获配对象仅9名，包括高瓴资本（441万股）、国企结构基金（204万股）、北信瑞丰（88万股）、南方基金（79万股）、深圳国调招商并购基金（66万股）和大成基金（44万股）等。（2020-11-16）

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公司概况

公司及经营概况：1998年成立，2016上市。公司由归国博士洪浩创立，致力于制药工艺技术创新和商业化应用，涵盖了新药临床阶段工艺研发及制备、上市药商业化阶段的工艺优化及规模化生产。公司是国内第二大CDMO（医药生产研发外包）企业，仅次于药明康德，与世界排名前15的跨国制药企业中的13家建立合作关系。2020年上半年公司商业化定制研发生产服务、临床阶段研发生产服务和技术服务的营收占比为58%、33%和9%。控股股东：美国Asymchem Laboratories Incorporated（持股37.79%）；实际控制人、董事长兼总经理：洪浩（持股31.1%）；员工：4552人。地址：天津市滨海新区第七大街71号；电话：86-022-66389560；传真：86-022-66252777；网址：www.asymchem.com.cn。

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