华泰证券：资产减值损失增加，但实际业绩符合预期

要点：1、资产减值损失增加，但实际业绩符合预期。证券板块业绩表现与市场景气度密切正相关，2020年A股市场表现优于2019年，带动2020年券商业绩增长。2020年公司实现营收314.45亿元，同比增长26.47%；实现净利润108.22亿元，同比增长20.23%；实现扣非后净利润106.19亿元，同比增长20.21%。其中，四季度单季实现营收71.09亿元，与上年基本持平；实现扣非后净利润18.08亿元，同比下降28.59%。四季度业绩明显低于预期，主要是期内公司计提较大资金减值损失所致。2020年公司计提信用减值13.06亿元，同比增长81.53%，主要原因是公司风控更趋审慎，融资类业务计提的减值准备增加。若剔除资产减值损失的影响，公司2020年实际业绩表现符合我们此前预期。此外，2020年公司利润分配预案为：每10股派现4元（含税）。
    2、市场活跃度提升，带动经纪、两融、投行业务增长。根据WIND数据显示，2020年沪指上涨13.87%，沪深两市日均股基交易额为8478亿元，较上年增长63.05%；2020年末沪深两市两融余额1.62万亿元，较上年末增长58.83%，带动券商经纪、两融及投行业务快速增长。经纪业务方面：2020年公司经纪业务手续费及佣金净收入为64.6亿元，同比增长57.26%。根据年报显示，2020年公司股基交易额为34.19万亿元，预计市场份额为7.75%左右，较上年增长0.15个百分点，仍位居行业首位。此外，公司持续加强数字化转型，涨乐财富通平台持续完善功能和服务，平均月活数达到899.66万，同比增长19.16%，位居传统证券公司APP第一名。
    两融业务：2020年公司利息净收入同比增长22.8%至26.05亿元，主要是期末两融余额达到1241.23亿元，同比增长84.9%。其中，期内公司推出线上证券借贷交易平台“融券通”业务，带动融券余额同比增长985%至254.1亿元，市场份额提升至18.6%，助力两融规模快速增长。不过，由于两融业务规模的快速增长，公司资本质量风险有所增加，期内公司加强风控审核力度，也使得资产减值损失大幅增长。
    投行业务：2020年投行业务手续费及佣金净收入36.44亿元，同比增长87.13%。投行业务大幅增长，主要得益于注册制改革、再融资新规出台、低利率环境下债券发行提升等因素带动市场承销规模增长。2020年公司总承销额达到7145.09亿元，同比增长62.78%。其中，股权承销额1475.46亿元，同比增长11.7%，行业第三；债券承销规模5669.63亿，
同比增长68.92%，行业第五。公司IPO储备项目较多，在对标的龙头券商中排名第三，其
中拟上科创板和创业板数量占比排名第一，预计今年公司投行业务仍有望维持高增长。
    3、资管业务仍处于转型期，自营业务高速增长。资产管理：受益于主动管理占比提
升、净值型产品报酬增长、参股基金表现较好和海外拓展顺利等因素，2020年公司资管
业务手续费及佣金净收入为29.8亿元，同比增长7.49%。但在头部券商中，公司资管业务
表现并不突出，主要原因是公司资管业务正在朝主动管理方向转型，私募管理规模有所
下降。受资产管理业务去通道化、产品净值化和消除监管套利等政策持续推进的影响，
2020年末公司资管业务规模为5674.83亿元，同比下降21.8%。
    自营业务：2020年公司自营业务收入增至101.6亿元，同比增长10.67%。其中，公司
投资净收益171.11亿元，同比增长73.73%，主要得益于投资交易业务以及联营企业投资
收益增加；公允价值变动收益为-27.48亿元，同比下降233.59%，主要是受衍生金融工具
浮动亏损增加所致。此外，公司持续推进自营业务去方向化，转型权益、FICC及衍生品
交易业务，期末金融投资规模为3390.53亿元，较年初增长19.01%。（2021-4-16）

公司及经营概况：前身为1991年成立的江苏省证券公司，2010年上交所上市，是一家中国领先的综合性证券集团。截止2020年公司拥有证券分公司30家，证券营业部241家。目前公司业务主要包括财富管理、投资管理、机构服务和国际业务，2020年营收占比分别为39.69%、20.15%、24.11%和12.52%。员工：10147人；实际控制人为江苏省国资委，间接持股26.57%。办公地址：南京市江东中路228号；电话：025-83389999；传真：025-83387784；网址： www.htsc.com.cn