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国药一致:低估值医药商业龙头,零售业务加速成长

文章来源:普开良2021-04-16成为付费会员|欢迎免费试用
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    报告日期: 2021-04-16
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    最新简述
    评述:1、收购并表+疫情过后主业恢复,业绩增速逐季走高。近期公司披露年报,2020年实现收入596亿元、扣非后净利润13.7亿元,分别同比增长13%和12%。分季度来看,2020年第一/二/三/四季度单季营收增速分别为6%/6%/14%/27%,扣非后净利润增速为-19%/13%/17%/37%。公司业绩增速逐季走高,主要是因为:a)、2020年年初受疫情影响,公司业绩有所下滑,随着疫情逐渐被控制,医院门诊量恢复,药品配送需求回升;b)、2020年三季度公司收购东北地区连锁药店龙头成大方圆,随着成大方圆并表,进一步推升业绩增长。2020年公司医药分销业务实现净利润8.55亿元,同比增长1%;零售业务实现归母净利润3.41亿元,同比增长42%;对联营合营企业投资收益3.54亿元,同比增长7%。报告期内公司毛利率为11.83%,较上年同期提升0.78个百分点,主要是高毛利的零售业务占比提升;期间费用率为8.5%,也较上年同期上涨0.78个百分点,预计是零售门店营销推广投入加大。公司年报分红预案为每10股派现8元(含税)。
        2、医药分销:医院市场保持稳定,零售药店市场拉动增长。2020年公司分销业务实现收入411亿元,同比增长2.6%。其中,对医院直销实现收入290亿元,同比下降3%;对零售渠道直销68.8亿元,同比增长16%;对其他医疗机构直销36亿元,同比增长5%。截止2020年底,公司分销业务客户覆盖二三级医疗机构1092家,零售终端客户8257家,基层医疗机构7745家。公司的分销网络已覆盖两广地区大部分的二三级医院,市场渗透率较高,在医保控费压力下,目前医院售药市场增长缓慢,未来关注公司能否在集采机遇下,进一步提升市场份额。两广地区零售药房近8万家,而公司仅覆盖8257家,市场渗透率10%,还有较大提升空间。2020年公司新开拓零售药房客户3778家,增长迅速,未来对零售渠道直销或是业绩增量主要来源。
        3、医药零售:并购成大方圆巩固市场地位,内生增长提速。2020年公司负责医药零售业务的国大药房实现收入194.4亿元,同比增长44%;实现净利润4.77亿元,同比增长55%;归母净利润3.41亿元,同比增长42%。截止2020年底,国大药房门店总数7660家,较年初增加2639家,其中,直营门店6212家(并购净增1949家、新开519家),加盟店1448家(净增41家)。2020年三季度公司以18.6亿元收购新三板上市公司成大方圆,成大方圆拥有门店超过1500家,2020年收入超过30亿元,约占国大药房的23%。成大方圆是东北零售药房龙头,收购成大方圆后,公司在北方地区门诊总数达4612家,公司主要竞争对手山东漱玉平民、河南张仲景药房、 河北华佗药房门店均在1000家左右,有利于公司进一步拉大优势,整合北方市场。扣除成大方圆并表,预计公司零售业务内生增速在30%左右,内生增长有所提速。(2021-4-13)
    公司概况
    公司及经营概况:前身是1986年成立的深圳益力矿泉水股份有限公司,1993年上市,2001年与原大股东深圳市投资管理公司旗下的11家医药企业完成资产置换,2004年深圳市投资管理公司将其持有股份全部转让给国药控股,并更名为国药集团一致药业公司。经2016年重大资产重组后,公司医药工业业务全部剥离,目前主要经营医药批发和零售,旗下国大药房为全国销售第一的药品零售企业。2020年批发和零售业务的收入占比分别为70%和30%;毛利占比为36%和62%。控股股东:国药控股股份有限公司(持股56.06%);董事长:刘勇;总经理:林兆雄;员工:38289人。地址:深圳市福田区八卦四路15号一致药业大厦;电话:0755-25875195 ;传真:0755-25875147 ;网址:www.szaccord.com.cn。
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