欧派家居：产品力和渠道力强劲，业绩表现优于行业

评述：1、零售渠道表现亮眼，业绩增长优于行业。2021年一季度公司实现营收33亿元，同比增长131%，实现扣非后净利润2.1亿元，上年同期受疫情影响，公司亏损1.25亿元，如果以2019年一季度业绩为基数计算，近2年公司营收和扣非后净利润复合增长率分别为22%和66%。分产品来看，2021年一季度公司橱柜/衣柜/木门/卫浴/其他产品收入分别为12.6/13.5/1.7/1.7/3.2亿元，分别较2019年一季度增长23%/61%/103%/52%/204%。分渠道来看，2021年一季度公司经销/直销/大宗渠道收入分别为24/0.8/7.2亿元，分别较2019年一季度增长57%/46%/42%，零售渠道表现亮眼，仍是公司业绩增长主要驱动力。
    2020年公司实现营收147亿元、扣非后净利润19.4亿元，分别同比增长9%和15%。分产品来看，2020年公司橱柜/衣柜/木门/卫浴/其他产品收入分别为61/58/7.4/7.1/11.6亿元，分别同比增长-2%/12%/18%/29%/48%。分渠道来看，2020年公司经销/直销/大宗渠道收入分别为111.8/4/26.8亿元，分别同比增长6%/15%/24%，经销渠道增长较慢主要受年初疫情影响。另外，公司年报分红预案为每10股派现12元(含税)。
    2、家具零售受地产竣工面积下滑和精装房挤占影响，长期看二手房发展。根据国家统计局数据，我国家具零售额同比增速从2015年的16.1%下降到2019年的5.1%（2020年受疫情影响，同比下滑7%）。家具零售市场增长放缓，主要是受地产竣工面积下滑和精装房发展影响。根据国家统计局数据，我国房屋竣工面积从2016年的10.6亿平米减少到2020年的9.12亿平米，其中，住宅竣工面积从2016年的7.72亿平米减少到2020年的6.6亿平米。另一方面，新房交付由毛坯房向精装房发展也从上游截走部分客流，根据奥维云网数据，我国精装房渗透率从2016年的12%提升到2020年的31%，并且提升势头没有放缓趋势。未来我国家具市场的发展，有待消费结构转变，目前我国的家居消费中，近80%还是以新房装修为主，而北美、欧洲、日本等发达国家的家具消费中，二手房和房屋翻新需求占比达50%以上。随着我国存量房的增多，以及二手房市场的发展，二手房和房屋翻新需求有望逐渐提升，根据索菲亚年报数据，近年一线城市二手房交易活跃，一线城市的二手房和存量房翻新需求占家具消费比重已达40%以上，并呈逐年上升趋势。
    3、产品力和渠道力强劲，多品类协同发展。2018-2020年公司收入增加32亿元，其中橱柜/衣柜/木门/卫浴/其他产品分别贡献3/16.2/3/2.9/6.7亿元，公司传统产品橱柜增长已放缓，业绩增量主要来自新品类的拉动。公司以橱柜业务起家，2010年切入衣柜业务，2021年一季度衣柜收入已超过橱柜，经过公司的培育，近年新成立的木门和卫浴业务也呈现快速发展趋势，现在公司正往全屋定制发展。渠道方面，公司渠道可分为传统经销商渠道、整装渠道和大宗渠道（面向房地产开发商和工程承包商）。公司经销商管理精细狼性，2017-2020年行业困难时期，公司橱柜/衣柜/木门/卫浴的经销商门店还分别增长257/252/431/145家，公司通过产品多品类扩张和信息化为经销商赋能，同时，公司打造微商城和小程序、直播基地为线下引入客流。现在年轻人追求便利省心，房屋装修越来越倾向于整体打包给整装公司，实现“拎包入住”，所以整装企业逐渐成为家居消费的重要客户流量入口。公司与整装企业的合作，除了为其提供定制家居产品和服务外，还是少有的可为整装企业提供供应链管理、IT支持（包括设计、定制化生产等）等增值服务。大宗渠道方面，公司的大宗渠道收入在所有家居上市企业中排名第一，但近年来有放缓趋势，需要留意。
    4、发布新一轮股权激励方案，业绩解锁目标实现难度不大。2021年6月1日公司发布股权激励草案，拟向中高层和核心骨干授予700万股股票期权（占总股本的1.16%），涉及517人，行权价148.17元/股。股权解锁业绩考核条件为：第一次授予部分2021/22年归母净利润分别较2020年增长16%/33.4%，预留部分2023年归母净利润较2020年增长53.4%。按照公司业绩解锁目标，未来三年归母净利润复合增速约为15%，预计实现的难度不大。（2021-6-16）

公司及经营概况：1994年成立，2017年上市。公司是我国著名家居企业，公司以整体橱柜为龙头，带动相关产业发展，包括全屋定制、衣柜、卫浴、木门、墙饰壁纸、厨房电器、寝具等，形成多元化产业格局，是目前国内最大的定制橱柜企业，也是第二大定制衣柜企业。2020年公司橱柜、衣柜、卫浴、木门和其他业务的营收占比分别为41%、39%、5%、5%和8%。实际控制人、董事长兼总经理：姚良松（持股67.03%）；现有员工：20022人。地址：广东省广州市白云区广花三路366号；电话：86-020-36733399；传真86-020-36733645；网址：www.oppein.com。