索菲亚：大宗渠道拉动业绩增长，客流碎片化考验公司运营能力

评述：1、大宗渠道快速放量，拉动业绩增长。2021年一季度公司实现营收17.6亿元，同比增长131%；实现扣非后净利润1亿元，上年同期受疫情影响，公司亏损6549万元，以2019年一季度为业绩基数计算，近2年公司营收和扣非后净利润复合增速分别为22%和13%。分渠道来看，2021年一季度公司经销渠道收入占比75%，直营收入占比4%，大宗渠道占比21%，2019年公司大宗渠道占比仅12%，大宗渠道放量是公司业绩成长的主要动力。
    2020年公司实现营收83.5亿元、扣非后净利润10.5亿元，分别同比增长9%和8%。分产品来看，2020年公司衣柜实现收入67亿元，同比增长1.5%，增长较慢是因为：a)、一季度受疫情影响严重；b)、衣柜不是精装房交房必选项，大宗渠道放量不明显。2020年公司橱柜实现收入12亿元，同比增长42%，木门产品实现收入3亿元，同比增长55%，橱柜和木门快速增长主要得益大宗渠道带动，2020年公司大宗渠道贡献收入15亿元，同比增长99%。另外，公司年报分红预案为每10股派现6元（含税）。
    2、家具零售受地产竣工面积下滑和精装房挤占影响，长期看二手房发展。根据国家统计局数据，我国家具零售额同比增速从2015年的16.1%下降到2019年的5.1%（2020年受疫情影响，同比下滑7%）。家具零售市场增长放缓，主要是受地产竣工面积下滑和精装房发展影响。根据国家统计局数据，我国房屋竣工面积从2016年的10.6亿平米减少到2020年的9.12亿平米，其中，住宅竣工面积从2016年的7.72亿平米减少到2020年的6.6亿平米。另一方面，新房交付向精装房发展（过往以毛坯房为主）也从上游截走部分客流，根据奥维云网数据，我国精装房渗透率从2016年的12%提升到2020年的31%。未来我国家具市场的发展，有待消费结构的转变，目前我国的家居消费中，近80%还是以新房装修为主，而北美、欧洲等国家的家具消费中，二手房和房屋翻新需求占比达50%以上。随着我国存量房的增多，以及二手房市场的发展，二手房和房屋翻新需求有望逐渐提升，根据公司年报数据，一线城市的二手房和存量房翻新需求占比已达到40%以上，并呈逐年上升趋势。
    3、精装房市场发展迅速，关注公司大宗渠道开拓进展。公司来自大宗渠道收入从2018年的5.8亿元增长到2020年的15亿元，净增长9.2亿元，同期公司收入增长10.4亿元，近2年公司收入增长几乎全部来自大宗渠道贡献。公司的大宗渠道是指向房地产、酒店、企事业、长租公寓等单位提供家居定制产品，以精装房需求为主，公司与国内前100强房地产企业大部分建立了合作关系。我国目前的新房交付中，精装房渗透率已达到31%，为降低粉尘和噪音污染，政府鼓励精装房发展，北美、欧洲和日本的精装房占比均达到80%以上，我国的精装房渗透率仍有望继续提升。橱柜和木门是目前公司提供给精装房装修企业的主要产品，衣柜由于不是精装房必须标配（目前住建部仅要求：精装房交付时，所有固定面全部铺装和粉刷完成，厨房和卫生间基本设施安装完成），来自大宗渠道的受益有限。但衣柜才是公司的优势产品，公司在我国定制衣柜市场占有率第一，关注公司后续大宗渠道开拓情况，如果衣柜成为精装房标配，或带来不错收入增量。
    4、客流逐渐碎片化，考验公司的流量运营能力。随着行业整体增长放缓，以及互联网、精装房的发展，家居企业的客户流量入口有碎片化、分散化趋势。根据公司公众号数据分析，公司客户中的自然客流占比从2016年的62%下降到2019年的41%，自然客流逐渐往电商、整装、拎包入住（精装房、长租公寓等）、直播、微信群等渠道转移。为应对流量的碎片化，公司一方面拓展电商、整装、精装房等新兴渠道，另一方面加大对经销商考核力度，公司的经销商淘汰率从2018年以前的2%提升到目前的8%。产品端，公司主要是抓住轻奢和环保两个入口，推出高环保要求的康纯板产品，康纯板产品订单占比从2019年初的8%提升到2020年的66%。（2021-6-16）

公司及经营概况：2003年成立，2011年上市。公司主要从事全屋定制家具及配套家居产品的设计、生产及销售，为消费者提供全屋定制的解决方案，产品主要品牌为“索菲亚”全屋定制、司米“定制橱柜”等，公司目前在定制衣柜领域占据国内龙头地位。2020年公司衣柜、橱柜、木门、其他业务的营收占比分别为80%、15%、3.5%和1%。实际控制人：江淦钧和柯建生；董事长：江淦钧（持股20.50%）；总经理：柯建生（持股19.41%）；员工：13166人。地址：广州市增城市新塘镇宁西工业园；电话：020-87533019；传真：020-87579391；网址：www.sfygroup.com。