雪榕生物：业绩和菇价同步下行，产能扩张、渠道和深加工产品拓展是核心看点

评述：1、金针菇价格下滑，业绩大幅亏损。2021年上半年公司实现营收入9.29亿元，扣非后净利润为亏损8543万元，分别同比下降6.73%和154.75%。其中，二季度实现营收3.62亿元，同比下降8.27%，扣非后净利润亏损额由去年同期的1962万元剧增至1.7亿元。业绩出现大幅下滑，主要原因为：a）金针菇价格下滑，作为公司主要产品，2021年上半年金针菇销售收入同比下降17.53%至6.44亿元，同期国内金针菇销售均价为5.23元，同比下降20%，其中二季度金针菇销售均价约3.5元/kg，同比下滑约30%；b） 主要原材料采购价格上涨明显，公司产品单位成本上升，期内主要原材料米糠和麸皮价格同比上涨50.56%和44.49%，综合毛利率同比下滑20.74个百分点至2.89%；c）公司期间费用率为13.98%，同比上升4.31个百分点，主要是公司股份支付和可转债利息费用增加；d）公司泰国生产基地由于当地疫情持续恶化，政府疫情管控措施不断升级，严重影响了泰国项目的生产经营，亏损进一步扩大，上半年泰国生产基地亏损2609万元。
    2、行业集中度持续提升，菇价回升仍有待产能出清。随着城乡居民收入和消费水平不断提高，以及健康意识和消费理念的转变，我国食用菌产品需求量持续增长。2019年全国食用菌总产量3933.87万吨和对应总产值达到3126.67亿元，分别同比增长3.8%和6.4%，吸引了大量资本进入食用菌工厂化种植领域。2012年国内食用菌工业化生产企业数量达到峰值788家，但伴随着企业数量快速增加，行业竞争加剧，工厂化成熟品种价格持续下降，成本控制差的中小企业陆续退出，至2019年为417家，较2012年最高值减少了47%。去年疫情期间再次加速了这一进程，中小厂商渠道窄，出菇不畅导致被动关停产线。行业集中度不断提升的背景下，公司和其他龙头企业受益明显，但由于行业竞争加剧，同时行业生产成本也处于优化过程中，2010-2018年间金针菇销售价格连续8年下降，从10.54元/千克跌至4.93元/千克。去年疫情期间有所回升，但今年再度下滑，二季度金针菇销售均价同比下降30%至3.5元/kg，接近历史底部，鉴于成本等刚性支出和消费需要旺季逐渐到来等因素支撑，继续下滑的空间已然有限，目前金针菇价格回暖趋势已现，9月初回到4.5-5元/千克。未来金针菇售价能否持续回升仍看行业产能出清情况，我们将和投资者一起密切关注。
    公司作为我国目前最大的食用菌工厂化生产企业，2020年末食用菌日产能为1325吨，位居全球之首。公司去年10月发布的定增方案已获证监会批复，募投项目主要是在安徽和湖北兴建产能地基，计划新增120吨金针菇、100吨杏鲍菇日产能，加上日产101.6吨金针菇的山东项目预计下半年建成投产。公司产能持续增加，有望推动市占率进一步提升，并巩固行业龙头地位。
    3、线上线下渠道并举，拓展深加工产品。公司自去年以来多渠道推广小包装产品，截至报告期末，小包装产品占有率从去年10%提升至约45%。线下渠道方面，公司持续加大对永辉超市等大型连锁超市的铺货力度；线上渠道方面，公司目前已入住叮咚买菜、每日优鲜等电商平台，强化线下、线上终端消费者对公司品牌的认知。此外，公司正在尝试布局深加工产品，今年上半年上线菇的棒、菇的脆两种菌类蛋白零食，相关销售情况值得留意。（2021-9-3）

公司及经营概况：成立于1997年12月，并于2016年5月上市。公司主营业务为鲜品食用菌的研发、工厂化食用菌的种植与销售，主要产品包括金针菇、真姬菇（含蟹味菇、白玉菇和海鲜菇）、杏鲍菇、香菇、鹿茸菌等鲜品食用菌。公司作为农业产业化国家重点龙头企业。2021年上半年金针菇、真姬菇和杏鲍菇的营收占比分别为69.35%、17.88%和8.73%。控股股东：杨勇萍（持股30.11%）；实际控制人：杨勇萍、张帆；董事长：杨勇萍；总经理：诸焕诚；在职员工：2107人。地址：上海市奉贤区现代农业园区高丰路999号；电话：021-37198681；传真：021-37198897；网址：www.xuerong.com。