宁德时代：全球锂电龙头，乘新能源汽车时代东风

评述：1、充分受益新能源汽车销量爆发，业绩翻倍增长。2021年上半年公司实现营收441亿元、扣非后净利润39.2亿元，分别同比增长134%和185%，其中，第二季度实现营收249亿元、扣非后净利润22.5亿元，分别同比增长154%和137%。分业务来看，2021年上半年公司新能源车动力电池实现收入305亿元，同比增长126%；储能系统收入47亿元，同比增长高达727%；锂电池材料收入50亿元，同比增长304%。根据调研结构Canalys数据，2021年上半年全球新能源汽车销量260万辆，同比增长160%，其中中国新能源汽车销售120.6万辆，同比增长139%，上半年公司在全球新能源车动力电池市场占有率30.23%，在中国市场占有率达49%，龙头地位稳固。2021年上半年公司毛利率为27.26%，较上年同期提升0.1个百分点，主要是储能系统毛利率和营收占比双双大幅提升，期内储能系统毛利率达36.6%，同比提升12个百分点，而受原材料涨价影响，动力电池毛利率同比下降3.5个百分点至23%。报告期内，三项费用率为12.23%，主要是固定支出没有随收入同步上涨。
    2、新能源汽车产品力提升，替代油车时点渐行渐近。根据乘用车联合会数据，受缺芯影响，2021年8月我国乘用车零售量仅145.3万辆，同比下滑14.7%。但新能源乘用车零售量却达24.9万辆，同比增长167.5%，新能源车单月渗透率达20%，1-8月渗透率为12.8%，较2020年的5.8%提升明显。新能源汽车在成本和性能方面与燃油车差距不断缩小，已接近对油车的大规模替代时点。成本方面，过去10年锂电池组件成本下降了89%。目前主流新能源汽车售价还是在20万级别，燃油车平均售价在10-15万区间，新能源汽车售价还相对偏贵，但随着电池技术进步和成本下降，新能源汽车售价还将不断下探。此外，新能源汽车充电费用比燃油便宜一半以上，新能源汽车每年可以节约油费5000元，如果以8-10年更换周期计算，新能源汽车的购置成本+使用成本与油车已相差无几。性能方面，目前最关注的是续航里程，现阶段新能源汽车续航里程400-500公里，一般燃油车的满油行驶里程在800公里左右，还有一定差距。不过，松下、三星和宁德时代等企业准备量产能量密度达到200Wh/kg-230Wh/kg的电池组，搭载这些电池组后，新能源汽车续航里程可以达到600-800公里，基本接近油车水平。综合来看，随着电池技术进步和成本下降，新能源车对油车的性价比开始凸显，替代油车的临界点正渐行渐近。
    3、新能源车已成趋势，动力电池需求将爆发。2021年上半年全球新能源汽车渗透率为6.3%，较2019年的2.5%提升3.8个百分点，目前欧洲和中国的新能源汽车销量走在全球前列，2021年1-8月欧洲新能源汽车渗透率超过13%，中国新能源车渗透率也超过10%。2019年全球乘用车销量6715万辆，轻型商用车销量2022万辆，乘用车+轻型商用车合计8737万辆，如果到2025年全球新能源车在乘用车+轻型商用车市场渗透率达到25%，全球新能源车销量有望达2200万辆。根据目前的单车电池容量，以及届时的续航里程增长测算，到2025年全球仅新能源车对动力电池的需求量将达到1500GWh，2020年全球动力电池出货量213 GWh，未来5年复合增长率将达48%。目前全球的动力电池已基本形成寡头垄断局面，2021年1-7月前10大动力电池企业出货量占全球的94%，宁德时代、LG化学、松下、比亚迪和SKI全球市场占有率分别为29.4%、23.7%、14%、7.1%和5.3%。
    4、原材料涨价，压缩公司盈利空间。2020年底以来，由于下游的新能源车快速放量，而上游的锂、钴、镍等原材料稀缺，产量短期无法快速提升，动力电池原材料价格快速上涨。2021年1-9月间，动力电池原材料中的三元正极材料涨价25%，磷酸铁锂正极涨价41%，负极涨价11%，电解液涨价121%，更上游的锂资源涨幅更高，氢氧化锂涨价168%，碳酸锂涨价113%。由于原材料涨价，而下游的整车厂由于降价压力也向电池厂商施压，上半年公司动力电池业务毛利率下降3.5个百分点，二线电池企业国轩高科在收入大幅增长情况下，却陷入亏损状态。（2021-9-22）

公司与经营概况：2011年成立，2018年上市。公司是全球领先的动力电池系统提供商，专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。2019年公司动力电池装机量32.31GWh，占全球的28%，排名全球第一。2021年上半年公司来自动力电池系统、锂电池材料、储能系统和其他业务收入占比为69%、11%、11%和9%。控股股东：宁波梅山保税港区瑞庭投资有限公司（持股24.53%）；董事长：曾毓群（持股24.53%）：总经理：周佳；员工：33078人。地址：福建省宁德市蕉城区漳湾镇新港路2号；电话：0593-8901666；传真：0593-8901999；网址：www.catl.com。