海天味业：主业成长放缓明显，短期成本压力较大

评述：1、业绩增速放缓至个位数，利润表现持续低于预期。2022年公司计划实现营收280亿元，利润74.7亿元，均同比增长12%，但4月28日披露的最新季报显示，1季度公司收入72.1亿元，仅同比增长1%，扣非后净利润更是同比下滑5.5%至17.91亿元，持续低于市场预期，这也是1季报披露以来公司股价再度下跌近20%的主要原因。2021年公司实现营业收入250.04亿元，同比增长9.71%；实现净利润66.71亿元，同比增长4.18%；扣非净利润64.30亿元，同比增长4.09%。其中，四季度单季实现营收70.1亿元，扣非净利润18.5亿元，分别同比增长22.86%和4.1%，营收增长较2、3季度有所提速，但利润增速明显落后的主要原因是：（a）去年10月份公司对部分产品提价幅度3%-7%，经销商提前备货推升当季营收；（b）原料成本高涨+渠道竞争加剧，导致4季度综合毛利率同比下降3.73个百分点至38.13%（全年综合毛利率为38.66%，是2014年上市以来的最低点）；（c）当季计提的销售费用由2020年同期的-3556万元增加至3.02亿元。另外，2021年公司利润分配方案为每10股派7.6元（含税）并转增1股。
    2、豆料成本维持高位，酱油、酱料业务增长放缓明显。酱油作为公司传统优势产品，贡献约六成业绩，2021年实现营收142亿元，同比增长8.78%,从过往的两位数降至个位数。酱油生产主要以大豆为原材料，年报显示酱油直接材料成本超总成本80%以上。近两年国内黄豆价格持续震荡向上，去年11月一度创下历史新高的6500元/吨，较2019年接近翻倍，目前依然维持在6000元/吨左右的高位，未来大幅回落的可能性较小。公司酱油近三年销量持续增加，出货单价保持5300元/吨附近，由于豆料成本上行，2021年酱油毛利率同比下降4.5个百分点至42.91%。市场竞争方面，面对千禾味业、中炬高新、加加酱油等同业竞争者，公司一方面持续巩固线下线下渠道、品牌优势，2021年末线下经销商共7430家，同比增加379家，全年实现线上销售7.04亿元，同比增长85%，另一方面也在增强新产品研发以跟进健康饮食消费习惯转变，2021年推出“0系列”新品，未来有望打开更多高端健康酱油市场。与酱油类似，2021年公司酱料类产品实现营收27亿元，同比增速从过去两年10%左右降至5.61%，同样因豆料成本上行，毛利率同比下降4.68个百分点至39.52%。目前公司以“黄豆酱”等基础性酱料销售为主，并积极研发各地域性酱料，未来或借助全国产能和渠道布局，在特色酱料产品方面取得市场突破。
    3、蚝油增长相对较快，品类扩张成效初显。公司蚝油类产品持续快速增长，近
五年销量年均增加10万吨以上，同期营收保持双位数增长，营收占比逐渐由2016年的
15%左右提升至目前的约20%。2021年公司蚝油销量96.14万吨，实现销售收入45亿元，
分别同比增长11.46%和10.18%，成本受大豆价格影响较小，毛利率仅同比略降0.8个
百分点至34.61%，好于酱油主业表现。与酱油的生产工艺不同，公司蚝油的生产不需
要依赖高明基地60万平米的天然晒场，可伴随其它产品实现全国性产能布局，推动蚝
油消费市场由南到北延伸。其他产品方面，近年来公司料酒、醋等业务持续快速增长，
2021年收入规模已达12亿元，品类多元化扩张成效初显。（2022-5-19）

公司及经营概况：成立于2000年，2014年上交所上市。公司主营业务为调味品的生产和销售，产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒、腐乳等调味品，其中海天酱油产销量连续二十多年稳居全国第一。2021年全年酱油、蚝油和调味酱营收占比分别为59.7%、19.2%和11.3%。控股股东：广东海天集团股份有限公司(持股58.26%)；实际控制人：吴振兴,庞康,黄文彪,程雪,陈军阳（持股13.87%）；董事长兼总经理：庞康；在职员工：6678人。地址：广东省佛山市文沙路16号；电话：0757-82836083；传真：0757-82873730；网址：www.haitian-food.com