万华化学：原材料涨价致盈利能力下行，上半年增收不增利

评述：1、原材料涨价致盈利能力下行，上半年增收不增利。今年上半年公司实现营业收入891.19亿元，同比增长31.72%；实现扣非后净利润102.22亿元，同比下降22.53%。其中，公司二季度实现营业收入473.34亿元，同比增长30.24%，环比增长13.28%；扣非后净利润48.75亿元，同比减少28.57%，环比减少8.83%。营收保持快速增长的主要原因包括：a）受地缘冲突以及新冠疫情等因素影响，2022年上半年国际原油、天然气、煤炭等基础能源价格维持高位，推动公司主要产品价格上涨；b）2021年末投产的PO/SM、聚醚等新产能陆续释放；c）海外市场销量快速增长，上半年海外收入同比增长35.7%至462.32亿元。增收不增利的原因主要在于基础能源价格快速上行，导致公司产品成本大幅上涨，期内的成本压力未能完全向下游传导，造成综合毛利率同比下降12.63个百分点至18.45%。
    2、聚氨酯板块产能释放，海外销量快速增长。受益于2021年的MDI、聚醚等新增产能逐步释放，以及海外市场销量增长，2022年上半年聚氨酯业务营收同比增长17%至332.46亿元，销量同比增长9.2%达207万吨，其中，二季度营收同比增长20.12%至176.12亿元，销量同比增长15.40%至112万吨。2022年二季度山东+浙江（万华MDI生产基地集中在烟台、宁波）聚合MDI出口25.82万吨，同比增加16%，环比增加31%；纯MDI出口2.73万吨，同比增加31%，环比增加23%。目前海外能源价格维持高位，叠加部分生产装置检修/停产，预计2022年以万华为代表的国内MDI厂商将凭借规模和成本优势，占据更多全球市场份额。另外，公司仍在继续扩张产能，福建基地40万吨/年MDI项目计划于2022年末建成，宁波基地60万吨/年MDI项目和福建基地25万吨/年TDI项目将于2023年陆续达产。
    3、油气价格快速上行，石化板块盈利短期承压。2022年上半年全球油气价格大幅上行且波动加剧，海外主要经济体通胀压力显现，布伦特原油期货价格由年初的78.91美元/桶
最高上涨至129.18美元/桶。截至2022年8月8日，布伦特原油期货价格为96.47美元/桶。二季度的疫情因素也短期压制、推迟化工产业下游消费，石化行业整体盈利受到挤压。受益于大乙烯一期PO/SM项目达产，2022年上半年公司石化板块实现销量610万吨、收入392.12亿元，同比增长19.9%、44.92%，毛利率同比下降15个百分点至5.3%，是拉低上半年综合毛利
率的主要原因。其中，二季度实现销量310万吨、营收204.15亿元，同比增加13.22%、
36.12%，仍保持较快增长。进入下半年以来，原油价格逐渐震荡回落，8月份已降至90美元/
桶下方，预计随着成本压力缓解，公司石化板块盈利能力有望随之回升。
    4、新材料业务量价齐升，多项目齐头并进。2022年上半年公司精细化学品及新材料业
务量价齐升，实现销量44万吨、营收104.41亿元，各同比增长33%、58.41%，毛利率同比增
长6.2个百分点至28.6%。具体来看，上半年公司的ADI和特种胺业务海外市场拓展顺利，高
端硅共聚PC项目如期投产，另有眉山基地锂电池正极材料和PBAT生产项目优化正在推进中，
4万吨/年尼龙12、PC上游配套48万吨/年双酚A项目预计将于下半年达产，陆续释放业绩增
量。（2022-8-8）

公司及经营概况：成立于1998年，上市于2001年。公司主要从事聚氨酯（MDI、TDI、聚醚多元醇），乙烯、丙烯及其下游等系列石化产品，SAP、TPU、PC、PMMA、有机胺、ADI、水性涂料等精细化学品及新材料的研发、生产和销售。截至2021末，公司拥有MDI产能265万吨，TDI产能65万吨，分别为世界第一、第三。2022年上半年公司主营产品石化系列、聚氨酯系列、精细化学品及新材料系列营收占比分别为44%、37.31%、11.72%。控股股东：烟台国丰投资控股集团有限公司（持股比例：21.59%）；实际控制人：山东省烟台市人民政府国有资产监督管理委员会（持股比例21.59%）；董事长：廖增太；总经理：寇光武；在职员工：19692名；地址：山东省烟台市经济技术开发区三亚路3号；电话：0535-3388000；传真：0535-6875686；网址：www.whchem.com。