豪悦护理：营收恢复快速增长，成本端压力仍在

评述：1、收入保持快速增长，成本上涨致利润承压。2022年前三季度公司实现营收19.85亿元，同比增长20.57%；实现扣非后净利润2.35亿元，同比下降5.82%。其中，三季度单季实现营收7.08亿元，同比增长26.11%；实现扣非后净利润0.9亿元，同比增长17.85%。公司上半年受疫情散发、经济下行等因素影响，收入端增长有所放缓；自5月起随着疫情好转、经济企稳回升，公司产能持续释放，营收得以恢复快速增长。前三季度公司利润不增反降，主要系高分子和木浆等原材料价格上涨，叠加高毛利的防疫产品占比持续降低，综合毛利率同比下降4.56个百分点至22.49%。在成本维持高位的背景下，三季度公司盈利能力提升明显，一方面系去年同期期货投资亏损致利润端低基数，另一方面系公司缩减营销费用，期间费用率同比下降1.55个百分点至7.65%。近期部分原材料价格在高位有所松动，若未来原材料价格逐步回落，公司盈利弹性有望随之释放。
    2、吸收性卫生用品市场广阔，公司市占率可提升空间大。我国吸收性个人卫生用品主要可分为女性卫生用品、婴儿纸尿裤及成人失禁用品三大细分赛道，市场规模分别从2011年的502.4、263、9.2亿元增至2021年的987.1、683.6、75.1亿元，对应过去十年的复合增长率分别为7.7%、12.5%、23.2%。具体来看，女性卫生用品方面，国内行业发展已进入成熟期，卫生巾的市场渗透率超过99%，而经期裤市场才刚刚起步。目前公司合作的几大品牌占据国内约40%的市场份额，正抓住经期裤市场快速发展的契机，进一步扩大女性卫生用品的市占率。婴儿纸尿裤方面，2021年市场渗透率上升到81.5%，但市场规模同比下降15.1%，主要是我国新生儿人数呈下降趋势。不过，公司目前在我国婴儿纸尿裤市场占有率仅5%，凭借核心的吸收复合芯体原材料优势（如第四代新型复合芯体），公司与跨国巨头尤妮佳、花王及国内电商母婴知名品牌BabyCare等已建立稳定合作关系，未来若能持续拓展新客户，市占率还有很大提升空间。成人失禁用品方面，国内市场处于导入阶段，近几年市场规模呈两位数的高速增长。相比日本80%、美国65%、西欧58%的的市场渗透率，我国市场渗透率水平仅为6%左右，可提升空间巨大。在我国人口老龄化趋势下，成人失禁用品市场前景广阔，公司成人失禁用品位列十强品牌，未来业务规模有望持续扩大。
    3、稳步推进国内外产能建设，持续发展自主品牌。公司目前拥有杭州、江苏、
泰国等生产基地，婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、女士经期裤等产品产能在国内均排名前
列。国内方面，截至2021年底，公司募投项目“新增年产6亿片吸收性卫生用品智能
制造技改”已实施完毕，预计新增经期裤年产能6500万片，婴儿拉拉裤产能53500万
片；截至2022年上半年，募投项目“年产12亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建
设项目”完成比例达74%，投产后将新增成人拉拉裤年产能21500万片、经期裤产能
26000万片、婴儿拉拉裤产能10500万片以及婴儿纸尿裤产能62000万片；2021年5月公
司计划投入约5亿元在湖北建立老龄化护理生产基地，2022年上半年厂房主体框架结构
已完成，生产基地还在建设中，预计年底建成并投入使用。国外方面，截止2022年上
半年，泰国子公司的厂房已在装修中，建设工程进度为57.56%，预计下半年完成从租
赁厂房搬迁、设备安装调试及投产。此外，公司持续推进自主品牌渠道建设，聚焦小
红书、抖音等新兴电商渠道，逐步实施品牌推广计划，未来有望形成ODM（代工服务）
+自主品牌的双轮驱动，抢占更多市场并提升盈利水平。（2022-11-28）

公司及经营概况：2008年成立，2020年上市，主要从事妇、幼、成人卫生护理用品的研发、制造与销售业务，产品涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品。公司目前主要为凯儿得乐、Babycare、BEABA等国内龙头品牌及尤妮佳、宝洁等全球卫生用品龙头企业提供代工服务，并经营希望宝宝、天生明星、Mamamia、Sunny Baby、NANAKIA等自主品牌。2022年上半年公司婴儿卫生用品、成人卫生用品、其他产品的收入占比为71%、22%和7%，境内和境外的收入占比为91%和9%。控股股东：李志彪、朱威莉、李诗源（分别持股33.53%、21.22%和5.86%）；董事长兼总经理：李志彪；员工：1757人；地址：浙江省杭州市余杭区瓶窑镇凤都路3号；电话：0571-26291818；传真：0571-26291817；网址：www.hz-haoyue.com。