中国人保：国内财险龙头，业绩保持较快增长

要点：1、本期我们将新中国第一家全国性保险公司中国人保纳入研究范围。历经70多年发展,中国人保现已成为综合性保险金融集团,旗下拥有10多家专业子公司，业务范围覆盖财产险、人身险、再保险、资产管理、不动产投资和另类投资、金融科技等领域。在财险业务领域，公司市场规模位居国内首位，在成本控制能力及险种结构布局具备较大优势。同时，公司并积极向寿险及健康险领域发展，有望逐渐进入第一梯队行业。
    2、低基数背景下三季度业绩高增长，符合市场预期。2022年前三季度公司实现营收4814.75亿元，同比增长6.4%；实现净利润234.95亿元，同比增长13.1%；实现扣非后净利润232.56亿元，同比增长13.2%。其中，三季度单季实现营收1446.1亿元，同比增长4%；实现扣非后净利润54.99亿元，同比增长43.7%。三季度净利润增速较高，主要是得益于保费规模快速增长，同时受自然灾害影响，去年第三季度赔付成本增加导致净利润基数较低所致。而受资本市场波动影响，公司前三季度实现总投资收益3192.19亿元，同比减少11.3%。其中，投资收益达到460.28亿元，同比下降9.6%；公允价值变动损失达到8.53亿元，损失同比增长125%。
    3、产险：综合成本率大幅改善，规模稳步增长。2022年前三季度公司产险实现净利润259亿元，同比增长29.8%；实现原保费收入3810亿元，同比增长10.2%。其中，车险实现保费收入1960亿元，同比增长7.1%，预计主要是得益于疫情得到有效控制后新车销售回暖以及新能源车渗透率不断提升；意健险802亿元，同比增长14.6%；农险459亿元，同比增长22.9%；其余险种587亿元，同比增长6.2%。前三季度公司财险综合成本率为96.5%，同比下降2.4个百分点，带动承保利润大幅增长。预计主要得益于公司主动调整如雇主责任险和企财险等高赔付业务、理赔集中运营等带来的成本优化，叠加疫情导致的出险率下降以及同期大灾赔付基数较高等因素影响。此外，根据近期公布11月数据显示，今年前11个月公司产险保费同比增长9.2%（太保+11.6%、平安+10.9%、太平+2.3%），单月同比增长0.4%。单月增速明显放缓，主要是受疫情影响，新车销售持 续疲软，车险保费增长乏力，根据乘联会数据，11月乘用车零售销量下滑9.5%，为下半年来首次负增长。随着国内放开，2023年汽车销售有望提升，车险增长乏力局面有望改善。叠加外出旅行需求增加，将带动意外及健康险回升。
    4、寿险及健康险：代理人流失压力较大，保持稳定增长。2022年前三季度公司寿险原保
费收入达到824.65亿元，同比增长5.8%。长险新单387.61亿元，同比增长19%，其中趸交新单
223.41亿元，同比增长40.6%。健康险前三季度实现原保费收入362.14亿元，同比增长18.2%。
长险新单96.87亿元，同比增长4.6%。其中趸交新单70.17亿元，同比增长35%。与上半年相
比，增速明显放缓，预计是公司受疫情区域性反复以及销售人力依然有所脱落等因素影响。
其中，公司人寿代理人流失压力较大，截止2022年上半年末公司代理人规模为12.9万人，较
年初下降30.6%，新单保持增长主要得益于银保趸交贡献。而根据11月数据显示，2022年前11
个月人保寿险保费同比增长2.2%（太保+6.6%、太平+3.2%、新华+1.1%、国寿-0.3%、平安
-2.6%），单月同比下降55.1%。11月单月保费看，寿险增速出现今年最大降幅，且增速环比
下降5.8个百分点。预计主要是由于各险企在今年收官冲刺与明年开门红运作策略上的偏重点
不同，导致各险企11月业绩延续分化。而公司寿险保费收入大幅下滑，主要是主动压降趸交
业务所致，但期交首年保费仍同比增加10.8%。
    5、关于估值。太保处在一个相对成熟的行业，且体量已大，但仍能保持平稳增长，在过
去的5年里复合增长率营收为6%，盈利为13%；我们预期自2022年后的未来五年营收和盈利有机会
取得8%和17%的复合增长率。公司股价PE有机会在10-15倍之间滑动，目前的股价及对应的PE，
在低位区间。（2022-12-22）

公司及经营概况：公司是国内第一家保险公司，于1949年成立，2012年公司在香港上市，2018年在A股上市。历经70多年发展,中国人保现已成为综合性保险金融集团,旗下拥有10多家专业子公司，业务范围覆盖财产险、人身险、再保险、资产管理、不动产投资和另类投资、金融科技等领域。目前公司核心产品包括财产保险、人寿保险、健康保险、资产管理，2022年上半年营收占比分别为65.79%、25.63%、6.87%和0.39%。实际控制人：财政部（持股60.84%）；董事长：罗熹；总裁：王廷科；办公地址：北京市西城区西长安街88号1至13层；电话：010-69009192；传真：010-69008264；网址：www.picc.com