恩华药业：疫后手术量回升释放需求，2023年业绩有望提速增长

评述：1、集采风险基本出清，2023年业绩增长有望提速。2022年公司实现营收42.99亿元、扣非后净利润8.73亿元，分别同比增长9.22%和12.12%。其中，四季度单季公司实现营收11.78亿元、扣非后净利润1.28亿元，分别同比增长12.91%和28.36%。公司全年业绩平稳增长，主要系存量产品的集采影响逐渐消退，以及多款管制类麻醉新品快速放量。四季度业绩增长提速，主要是12月国内新冠疫情出现感染高峰，重症感染者数量激增带动麻醉需求增加，公司麻醉类产品销售较快增长。利润增速快于营收，主要得益于销售策略调整，期间费用率同比下降7.24个百分点至63.01%。展望2023年，考虑到公司精神类（如利培酮、阿立哌唑、度洛西汀等）、麻醉类（右美托咪定、丙泊酚）及神经类（加巴贲丁）产品已纳入集采且在报表端充分反映，第7、8批集采无公司产品，以及政策明确规定一类精神药品不会纳入国家集采，因此公司大单品的集采风险已近消除，加之国内疫情防控政策放开和公司新品上市在即，预计2023年公司业绩增长有望提速。此外，2022年公司利润分配方案为每10股派2元（含税）。
    2、重症增加+手术量恢复，麻醉板块修复可期。2022年公司麻醉业务收入21.74亿元，同比增长10.99%，占营业收入的比重为50.88%，麻醉线已成为公司业绩增长的主要驱动力。其中，公司传统核心品种咪达唑仑、依托咪酯表现稳定，胃肠镜检查等非手术科室拓展用途已成为依托咪酯新一轮放量的核心渠道；同期新产品瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮实现快速放量。展望2023年，麻醉板块有望同时受益于“重症增加+手术量恢复”双重利好，实现恢复性增长：1）ICU需求增加：随着国内疫情防控政策放开，重症床位快速增加，ICU市场需求激增，刚需的麻醉药物有望随之快速放量；2）疫后手术量恢复：2016-2019年我国住院患者人数分别为2.3、2.4、2.5、2.7亿人，年复合增速为5%；住院病人手术人次分别为5.1、5.6、6.2、6.9千万人，年复合增速为11%。2019年底新冠疫情爆发，2020年住院患者人数、手术人次人数分别同比下滑13.5%、3.8%，为近5年首次下滑。2023年随着医院就诊逐步恢复常态，预计手术量有望大幅回升，带动围手术药物需求的增加。
    3、潜力新品获批在即，有望贡献业绩增量。根据公司药物审批进度，一类镇痛新药TRV130和二类镇痛药品地佐辛均有望于2023年一季度获批上市，两大潜力品种有望贡献可观业绩增量：1）TRV130为自美国引进μ阿片受体激动剂，较吗啡起效快且副作用更小，拟广泛
用于术后中重度镇痛，2023年底有望谈判纳入医保，与现有芬太尼系列产品协同使用，市场
销售空间约20-30亿元。2）地佐辛是κ阿片受体激动剂，也是μ阿片受体拮抗剂，主要用于
术后镇痛以及由内脏、癌症引发的疼痛，为院内罕有大品种。2021年地佐辛销售额高达82亿
元，目前扬子江、南京优科已上市，恩华药业、华润双鹤紧随其后。恩华药业地佐辛为“光
脚品种”（集采相关市场空白或较低），上市后有望凭借其成熟的销售体系，快速抢占市场
，销售空间近10亿元。
    4、内生+引进并举，产品管线持续丰富。公司作为国家定点麻醉及精神药品生产基地，
同时也是国内唯一一家专注于中枢神经系统药物的上市企业，近三十年来集中资源从事中枢
神经药物的研发、生产和销售，拥有国内最丰富的产品管线。除上述两大重磅产品外，公司
亦通过内生+外延广泛布局抗精分、抗抑郁、麻醉镇痛、阿尔兹海默、帕金森等中枢神经疾
病，支撑长期业绩增长：1）抗精分：NHL35700（与丹麦灵北合作开发，已于2022年1月提交
上市IND申请）、CY150112（中国Ⅰ期临床）；2）抗抑郁：NH102（中国Ⅰ期临床）；3）麻
醉镇痛：NH600001乳状注射剂（依托咪酯改构，中国Ⅰ期临床已结束）；4）阿尔兹海默：
Protollin（合作开发，美国临床Ⅰ期）；5）帕金森：NH130（中国获批临床）等多产品加
速推进。（2023-3-21）

公司及经营概况：1999年成立，2008年上市。公司主要从事中枢神经类产品（包括麻醉类、精神类、神经类医药原料及其制剂）的研发、生产和销售，是目前国内唯一一家专注于中枢神经药物细分市场的上市公司，也是国内三大麻醉巨头之一。公司拥有12个药品品牌，其中“福尔利”、“泰维思”、“力月西”和“思贝格”均是销售过亿元的大品种。2022年公司麻醉类、精神类、商业医药、神经类、原料药的营收占比为51%、25%、12%、4%和3%。控股股东：徐州恩华投资有限公司（持股35.15%）；实际控制人：孙彭生、付卿、陈增良、杨自亮（分别持股18.43%、5.96%、5.96%、5.72%）；董事长：孙彭生；总经理：孙家权；员工：4955人。地址：江苏省徐州市云龙区龙湖西路31号恩华科技大厦；电话：0516-87661189；传真：0516-87661012；网址：www.nhwa-group.com。