中材科技：三大业务盈利向上，增长持续可期

评述：1、三大业务盈利向上，四季度业绩超出预期。2022年公司实现营收221.09亿元，同比增长8.94%；实现扣非后净利润22亿元，同比下降14.47%。其中，四季度单季公司实现营收74.08亿元，同比增长31.03%；实现扣非后净利润5.57亿元，同比增长122.37%。2022年，受风电叶片价格持续处于底部、原材料成本高企及玻纤价格在三季度大幅下滑影响，公司全年综合毛利率同比下降4.46个百分点至25.54%，盈利能力承压。而四季度公司业绩增长超出市场预期，预计主要系：a）风电叶片销量和盈利回暖；b）下游风电、汽车、基建等市场需求企稳修复，玻纤价格止跌回升；c）受益产品结构改善、良率和产能利用率提升，公司隔膜单平净利超预期；d）运营效率提升，期间费用率同比下降3.83个百分点至12.85% 此外，2022年公司利润分配方案为每10股派6.6元（含税）。
    2、2023年风电装机有望高增，叶片盈利或将持续回暖。受项目开发周期影响，2022年国内风电吊装总量49.83GW，同比下降10.9%；公司风电叶片实现出货量14.4GW，同比逆势增长26.01%。但由于陆风、海风终端招标价格屡创新低，风电叶片价格也随之下行，2022年公司风电叶片实现收入65.03亿元，同比下降6.78%；单MW价格45.18万元，同比下降26.02%。从最近的情况来看，随着四季度原材料成本下降及公司大叶型占比提升，盈利已明显改善。展望2023年，预计风电叶片板块盈利或将持续回暖。需求端，2022年风电行业累计招标111.92GW，包括陆上的85.92GW和海上的26GW，招标规模创纪录。由于风电新增装机落后招标1年左右，2022年的招标量大增将为2023年风电装机需求提供有力支撑，风电叶片出货量也有望提振。供给端，公司新增产能瞄准未来国内风电潜力巨大的“三北”及中南部地区，陕西榆林、新疆伊吾及广东阳江等3个国内生产基地进入全面建设。此外，2023年1月公司披露全资子公司中材叶片拟收购连云港中复连众，目前公司风电叶片市占率约30%，中复连众约为15%，完成整合后公司龙头地位将进一步巩固，业务协同发展也有望增强叶片盈利向上弹性。
    3、玻纤基本面筑底，供需改善或促价格回升。2022年玻纤行业由于大宗原材料涨价、国内疫情反复及高温限电导致供应链循环不畅、海外俄乌战争等多重因素影响，市场波动较为明显：1）上半年热塑产品等市场需求端支撑较强，叠加海外需求恢复，行业景气度较高，价格维持高位；2）三季度受行业新增产能释放及国内外需求疲软影响，行业库存压力
上行致价格承压；3）四季度随着下游风电、汽车、基建等市场逐渐恢复，销量及价格企稳。
受此影响，2022年公司玻璃纤维及其制品实现销售量116.2万吨，同比增长4.5%；实现收入
约91.35亿元，同比增长4.38%。玻纤盈利处在底部，对应下半年吨净利（扣除铑粉收益）约
1250元，较上半年的2300元下滑46%。展望2023年，当前玻纤产品价格已低于上一轮周期底
部，而天然气、电力成本仍处高位，预计价格继续下行空间有限。同时，行业新增产能大多
已在2022年三季度释放，当前利润水平下中小企业新增产能意愿较低，预计2023年新增产能
有限。加之下游风电、基建等投资修复，行业有望重新回归紧平衡，玻纤价格有望逐步企稳
回升。
    4、锂电隔膜盈利提升明显，产能加速扩张。在全球动力电池装机量高增的背景下，
2022年公司锂电隔膜产销量及盈利能力大幅增长。全年公司销售锂电池隔膜A品11.3亿平米，
同比增长65%；实现收入18.7亿元，同比增长66%；实现净利润4.8亿元，同比增长448%，对
应单平净利0.42元，同比增长2倍。公司盈利能力提升，一方面来自产品结构升级（涂覆产
品销量增长90%，高于整体销量增速）与海外客户拓展，另一方面来自产能扩张与精细化管
理带来的降本增效（车速同比提升近30%、产能利用率提升9个百分点、基膜单位成本同比
下降30%）。根据公司后续产能规划，预计2023年底将形成30亿平基膜产能，较2022年底的
15亿平实现翻倍增长，业绩有望持续兑现。（2023-3-21）

公司及经营概况：成立于2001年，2006年上市，是中国建材旗下新材料平台型公司，通过长期并购形成已形成玻纤+叶片+锂膜三大主业。公司旗下拥有泰山玻纤、中材叶片两大子公司，分别在玻纤行业、叶片行业占据第二、第一的位置，并通过收购整合湖南中锂进入中材锂膜，2022年隔膜出货量排名国内第三。2022年公司玻璃纤维及制品、风电叶片、锂电池隔膜的营收占比分别为41%、29%和8%。控股股东：中国建材股份有限公司（持股60.24%）；实际控制人：中国建材集团有限公司（持股16.26%）；董事长：薛忠民；总裁：黄再满；办公地址：北京市海淀区远大南街六号院3号楼；电话：010-88437909；传真：010-88437712；网址：www.sinomatech.com。