金山办公：订阅快速增长，成长有望持续，惟估值已高

要点：1、2022年业绩符合预期，转型成效逐渐显现。2022年全年公司实现营收38.85亿元，同比增长18.44%；实现净利润11.18亿元，同比增长7.33%；实现扣非后净利润9.39亿元，同比增长11.71%。其中，四季度单季实现营收10.9亿元，同比增长20.04%；实现扣非后净利润2.76亿元，同比增长100.3%。全年营收保持较快增长，主要得益于C端业务快速成长、数字办公需求提升以及云转型逐渐深化。而净利润增速低于营收，主要是公司仍处于转型阶段，人员数量及成本均随之上升，研发投入持续增长，叠加上游服务器成本增加，公司盈利能力有所承压。具体来看，2022年全年公司综合毛利率为85%，同比下降1.91个百分点；期间费用率为65.08%，同比增长1.5个百分点。而四季度单季净利润增速明显高于营收，主要源于上年同期研究人员大幅增长，集中计提费用导致基数较低。此外，2022年公司利润分配方案为：每10股派7.3元（含税）。
    2、个人订阅快速增长，付费意愿持续提升。2022年公司个人办公订阅业务实现营收20.5亿元，同比增长39.91%，主要得益于个人用户基数不断扩大，用户活跃度及使用黏性持续提升，促使会员属性向长期转化。根据年报显示，截止2022年末WPS月活MAU为5.73亿，同比增长5.33%。其中PC端MAU为2.42亿，同比增长10.5%；移动端MAU为3.28亿元，同比增长2.18%。2022年公司累积年度付费个人用户达到2997万，同比增长18.13%，付费率达到5.23%，较2021年底的4.66%明显提升。同时，经过粗略计算（以收入除以付费用户数），2022公司APRU值约为68.41元/人，同比增长10.6元。为了提高客户体验，公司广告投放比例仍然较小，叠加国内疫情反复下，广告商投入减少，2022年公司互联网广告推广服务及其他业务实现营收3.06亿元，同比下降24.45%，未来恢复增长可期。
    3、机构订阅维持高增长，授权业务有所下滑。机构订阅方面：2022年国内机构订阅及服务业务实现营收6.92亿元，同比增长55.06%。预计主要是得益于数字办公平台新增企业快速增长，带动数字办公平台（云产品）收入高速增长。2022年公司数字办公平台相关收入同比增长57%，全年新增政企客户3990家，其中公有云 SaaS 在期付费企业数同比增长51%，付费企业续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比翻倍增长。随着数字化进程推进，政企端云一体化与协作办公是大势所趋，今年机构订阅业务有望保持较快增长。机构授权方面：2022年公司国内机构授
权业务实现营收8.36亿元，同比下降13.18%。预计主要是上年同期高基数及当期信
创产业发展节奏不明朗等因素带来的负面影响。短期来看，2023年上半年信创业务
节奏大概率仍将放缓。而进入下半年后，随着经济回暖以及信创产业的持续铺开及
深化，公司产品渗透率有望进一步提升，带动授权业务重回增长。
    4、拟筹划发行GDR，拓展海外市场。在公布年报的同时，公司公告拟筹划境外
发行全球存托凭证并在并在瑞士证券交易所上市公告。本次GDR以新增发的公司人
民币普通股（A 股）作为基础证券。本次发行募集资金在扣除相关发行费用后，拟
用于公司技术及产品研发、市场推广，并加强海外布局及全球品牌建设，提升公司
海外声誉，进一步深化推进公司国际化战略。（2023-3-22）

公司及经营概况：成立于2011年，2019年上市，公司是全球领先的办公软件和服务提供商，专注于Office文档处理领域技术与产品的研究、开发、营销及服务，旗下产品包括WPS Office系列办公软件、金山文档、金山词霸、WPS邮件等，在全球范围内拥有超过3.1亿用户，在国内公司覆盖30多个省市自治区政府、400多个市县级政府，政府采购率达到90%。目前公司主要产品为国内个人办公服务订阅、机构授权业务、机构订阅及服务业务、互联网广告推广服务，营收占比分别为52.77%、21.51%、17.81%和7.89%。实际控制人为：雷军（持股8.08%）；董事长兼总经理：葛珂；办公地址：北京市海淀区西二旗中路33号院小米科技园D栋；电话：010-62927777；传真：010-82325655；网址：www.wps.cn