股票估值网 研究部

     “烟蒂股”概念源于格雷厄姆，由巴菲特发扬光大，巴菲特早期投资风格深受格雷厄姆影响，主要寻找市场上的烟蒂股。巴菲特曾这样描述烟蒂股：“你可以想象被仍在地上的雪茄烟蒂，这些烟蒂还能捡起来再抽上一口，虽然不太优雅，但能免费抽上一口雪茄。”用专业术语来讲，烟蒂股就是那些股价已经低于每股现金净资产的股票，如果你能把公司收购并解散，剩下的现金不仅能覆盖你的买入成本，还绰绰有余。

     目前的A股存在烟蒂股吗？现在A股市场绝大部分破净股（每股股价<每股净资产）都是银行和房地产股，但我们无法真实评估银行的坏账水平和房地产企业的杠杆风险，即使存在真正的烟蒂股，也较难以实现去伪存真。因此，对于偏爱烟蒂股的投资者，可以选择那些估值极度偏低的股票，但作为保障，还应该选择那些能够持续稳定盈利的公司。

    我们最新一期《市净率最低的股票》分屏共有50家公司，这些公司市净率大部分在1.5倍以下，其中20家公司我们根据一季报更新了个股报告。这20家公司中，市场预期未来三年净利润（扣非）复合增长率能达到10%的公司有11家，包括：太阳纸业、华泰证券和盈峰环境等，会员读者可下载本期分屏，仔细挑选适合自己的投资标的。

    以太阳纸业为例，公司是国内综合性纸产品制造商，也是国内三大文化纸龙头之一，产品包括：双胶纸、铜版纸、箱板纸、瓦楞纸、生活用纸和溶解浆等。近10年公司营收复合增长率为14%，净利润（扣非）复合增长率为16%。

     2018-2019年，太阳纸业陆续投产了年产20万吨特种纸、80万吨包装纸、老挝30万吨溶解浆、老挝40万吨再生浆产能，截止2019年年底，公司共有纸+浆产能702万吨，其中造纸产能442万吨，制浆产能260万吨。目前，公司还在规划三大项目：a）、老挝80万吨包装纸项目，预计2021年一季度进入试生产状态；b)、山东本部年产45万吨特色文化纸项目，预计今年四季度即可进入试生产状态；c)、广西北海年产350万吨纸浆项目，项目分两期建设，第一期包括55万吨/年文化用纸、15万吨/年生活用纸，以及配套的80万吨/年化学浆项目和60万吨/年化机浆项目，第一期项目预计2021年年底或2022年年初投产。待上述三大项目完全投产后，公司纸+浆年产能将提升到近1200万吨，成长空间将大幅扩宽。

     2019年以来，公司股价上涨了67%。截止写作日，公司最新收盘价9.45元/股，市场预期2020年公司的每股净资产为6.49元、每股收益（扣非）为0.91元，对应市净率（PB）为1.46倍、市盈率（PE）为10倍。公司未来成长动能相对稳健，市场预期2021/2022年每股收益为1.04元/1.2元。太阳纸业上市以来股价大部分都在每股收益的7-26倍之间滑动，以现在的10倍PE来看，估值处于偏低位置，值得关注。

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