股票估值网 吴君亮及分析师团队

      山东药玻是我们长期跟踪研究的股票，也在我们2022年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。业绩表现平稳，提价转嫁成本压力。2022年1季度公司实现营收10.42亿元、扣非后净利润1.52亿元，分别同比增长12.53%和0.72%。结合2021年的收入、扣非后净利润分别同比增长13.08%和3.4%的情况来看，公司整体业绩表现依旧较为平稳。值得注意的是，由于原料、货运等成本快速上涨，2021年前三季度公司综合毛利率同比大幅下降8.53个百分点至29.69%，为此公司在4季度对部分产品进行提价，毛利率下滑趋势得以扭转，2021年4季度和今年1季度公司毛利率分别同比提升5.55、1.66个百分点至29.43%、29.21%。我们认为公司的成长空间仍在，长期来看，仍有上升空间。

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    （1970年成立，2002年上市。公司从事各种药用玻璃包装产品的研发、生产和销售，包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶等。公司现有钠钙玻璃模制注射剂瓶年产能80亿支，国内市场占有率80%以上，钠钙玻璃模制药瓶（棕色瓶）年产能30亿支，药用丁基胶塞年产能60亿支，是全国最大的药用玻璃生产基地。2021年公司模制瓶、棕色瓶、丁基胶塞系列、管制瓶、商贸业务营收占比分别为39.38%、20.59%、6.04%、5.04%和9.71%。控股股东：山东鲁中投资有限责任公司（持股21.75%）；董事长：扈永刚；总经理：张军；员工：6171人。办公地址：山东省淄博市沂源县药玻路）

      1、传统产品销量稳定增长，高端产品快速放量。传统优势产品方面，2021年公司实现模制瓶销量31.32 万吨，棕色瓶销量21.8 万吨，分别同比增长7.4%和3.4%。换算成支后，公司模制瓶实现10%以上的销量增长，棕色瓶则销售30 亿支，同比增长13%。另外，2021年公司丁基胶塞、管瓶、安瓿、塑料铝盖产品销量分别有4.1%/5.5%/2.6%/19.7%的销量增长。高端产品方面，2021年公司中硼硅模制瓶销量接近翻倍（预计在4.2亿支），中硼硅管制瓶销售1.88 亿支、中性硼硅安瓿瓶销售5500 万支、预灌封产品销售5000 万支，分别同比增长235%、150%、145%。随着高端产品快速放量，将带来更多业绩弹性，并推升整体盈利水平。

      2、注射剂一致性评价带来产业升级机会，公司正重点布局。我国医用玻璃行业发展相对成熟，但产品结构较为落后，每年的模制注射剂瓶需求约80-100亿支，但中高硼硅的一类瓶占比仅2%，管制瓶和安培瓶合计年需求700亿支，一类瓶占比约6%。目前正在进行的仿制药一致性评价要求仿制药与原研药品质量及疗效一致，同时对注射剂的包装也提出要求，注射剂的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂，而且不建议使用低硼硅和钙钠玻璃。中硼硅玻璃瓶比低硼硅和钙钠玻璃瓶价格高0.2/支-0.6元/支不等，若后续注射剂瓶全部替换成中高硼硅玻璃瓶，医用玻璃市场规模有望从目前的250亿元提升至350亿元左右。从2021年公司高端产品销售放量的情况来看，上述产业升级逻辑正在兑现。2021年公司药用包装材料产业园一期工程建设项目各窑炉陆续投产，中硼硅模制瓶产能达到10亿支左右，并于9月份发布定增预案，拟募集资金18.66亿元，用于年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目（总投资9.3亿元，含自筹2.6亿元）及40亿支一级耐水药用玻璃瓶项
目（总投资12亿元），预计未来几年公司中硼硅瓶业务持续放量可期。

      市场预期2022年全年的每股收益大约在1.16元，对应周三（2022-6-1）收盘价25.16元，PE为23倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期山东药玻2023/24两年的EPS分别为：1.4/1.68元。2022年年初至今（2022-6-1）公司股价下滑42.69%（复权后）。过往来看，山东药玻上市以来股价大部分都在每股收益的17-42倍之间滑动，以现在的23倍PE来看，估值处于合理(股价在B点)的位置，未来随着业绩增长，PE或出现下移，留意可能出现的布局机会。

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