山东药玻：药用玻璃包装龙头，市场优势日益强大

      山东药玻是我们长期跟踪研究的股票，也在我们2022年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。2021年前三季度公司实现营收28.1亿元、扣非后净利润4.5亿元，分别同比增长21%和13%，其中，第三季度实现营收9.9亿元、扣非后净利润1.6亿元，分别同比增长28%和14%。公司利润增速较疫情前大幅放缓，主要是因为：a）、2020年下半年来，石英砂、纯碱、煤炭等价格快速上涨；b）、公司棕色瓶客户主要是海外公司，2020年5月-2021年9月底波罗的海干散货海运指数上涨10倍，原先欧美、中东和非洲市场的单柜运费已超过单柜货值，部分市场的出口基本停滞。2021年前三季度公司毛利率为29.69%，较上年同期下降8.53个百分点，一方面是由于原材料、海运价格上涨，另一方面是因为执行新收入准则，销售费用中的运输费用归结到营业成本中。2021年前三季度公司期间费用率为9.21%，也较上年同期降低6.69个百分点，一是由于会计准则调整（减少约5个百分点），二是期内计提的股权激励等费用减少（降低1.8个百分点）。我们认为公司的成长空间仍在，长期来看，仍有上升空间。

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    （1970年成立，2002年上市。公司从事各种药用玻璃包装产品的研发、生产和销售，包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶等。2020年公司钠钙玻璃模制注射剂瓶年产能80亿支，国内市场占有率80%以上，钠钙玻璃模制药瓶（棕色瓶）年产能30亿支，药用丁基胶塞年产能60亿支，是全国最大的药用玻璃生产基地。2020年公司模制瓶、棕色瓶、管瓶、丁基胶塞系列、商贸业务营收占比分别为41.3%、21.3%、6.3%、5.1%和8.5%。控股股东：山东鲁中投资有限责任公司（持股21.72%）；董事长：扈永刚；总经理：张军；员工：5637人。办公地址：山东省淄博市沂源县药玻路）

      1、行业发展相对成熟，关注注射剂一致性评价带来的产业升级机会。根据中国玻璃网统计，我国医用玻璃行业市场规模从2012年的175亿元增长到2020年的234亿元，年复合增长3.7%，行业发展已相对成熟。不过，从产品结构来看，目前我国每年的模制注射剂瓶需求在80-100亿支，但中高硼硅的一类瓶占比仅2%，管制瓶和安培瓶合计年需求700亿支，一类瓶占比约6%。目前正在进行的仿制药一致性评价要求仿制药与原研药品质量及疗效一致，同时对注射剂的包装也提出要求，注射剂的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂，而且不建议使用低硼硅和钙钠玻璃。中硼硅玻璃瓶比低硼硅和钙钠玻璃瓶价格高0.2/支-0.6元/支不等，如果后续注射剂瓶全部替换成中高硼硅玻璃瓶，医用玻璃市场规模有望提升近百亿元。

      2、原材料价格涨跌不一，留意后续走向。2020年公司成本构成中，纯碱和石英砂等直接材料占37%，煤炭等燃料占成本的20%左右。2020年下半年来，煤炭、纯碱等价格屡屡突破历史新高，秦皇岛5500大卡煤炭成交价从2020年4月的500元/吨一路上涨到2021年10月中旬的近2500元/吨，涨幅最高达400%；轻质纯碱价格从2020年5月的1250元/吨上涨到2021年10月中旬的3500元/吨，涨幅超过180%。不过，在发改委的煤炭“保供扩产”压力下，10月中旬以来煤价高台跳水，截止11月3月秦皇岛5500大卡煤炭成交价1093元/吨，短短半个月跌去56%。但纯碱价格仍延续上涨趋势，截止11月3日，轻质纯碱价格收于3688元/吨，较10月中旬上涨5%。公司原材料价格涨跌不一，关注后续走向，如果原材料价格回落，或有利于公司增厚利润。

      市场预期2021年全年的每股收益大约在1.07元，对应周四（2022-1-6）收盘价40.2元，PE为35倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期山东药玻2022/23两年的EPS分别为：1.39/1.71元。2021年年初至今（2022-1-6）公司股价下滑19.34%（复权后）。过往来看，山东药玻上市以来股价大部分都在每股收益的20-42倍之间滑动，以现在的35倍PE来看，估值处于合理(股价在B点)的位置，未来随着业绩增长，PE或出现下移，留意可能出现的布局机会。

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