格力电器:行业领先优势进一步凸显
受国内宏观经济增速下行影响,2012年家用空调行业内销同比下降5%,出口同比减少3%。然而格力电器凭借其品牌影响力以及不断的技术创新,去年下半年内、外销增速分别达到13.4%和22.6%,销售情况远好于行业。不论是业务规模还是增长情况,格力电器已经是行业内的寡头企业,领先优势进一步凸显。而今年,7、8月份全国大范围的高温天气为空调的终端销售提供了强力支撑,作为白电行业的龙头,格力电器可谓获益匪浅。
国内空调业的龙头老大
珠海格力电器股份有限公司成立于1991年,是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业,旗下的“格力”品牌空调,是中国空调业唯一的“世界名牌”产品,业务遍及全球100多个国家和地区,2013年上半年主营产品空调占公司总收入的88.52%,业绩贡献占比超九成。
目前公司家用空调年产能超过6000万台(套),商用空调年产能550万台(套),连续8年位居全球第一,用户超过2.5亿。截至2012年年末格力空调内销市占率达52.1%,出口市占率达25.2%,空调寡头格局进一步加强,品牌积累以及客户群均是其保持稳健发展的动力。
业绩增长稳健,主业收入有望进一步扩大
2013年1-6月,公司营业收入同比增长10.4%至528.96亿元,扣非后净利润同比增长17.44%至32.57亿元。受益于钢铁、铜和制冷剂等产品价格下跌,公司综合毛利率同比提高4.75个百分点至27.61%,随着未来钢铁和铜的价格不断走强,预计公司毛利率将小幅下滑。
根据产业在线数据,今年上半年行业总出货量6498万台,同比增长3.6%;其中,内销3157万台,同比增长1.5%,出口3341万台,同比增长5.8%。而上半年格力实现总销量2027万台,同比增长1.6%,市占率31.2%。内销实现销量1232万台,同比增1%,内销市占率为39%。出口795万台,同比增长2.6%,市占率为23.8%。7月以来全国持续高温天气,促进了空调终端销售,公司空调安装卡同比增长20%以上,预计3季度空调业务收入增长有望大幅提高。
主业毛利率为行业内最高,未来稳健增长可期
通过“近两年格力电器与同行业公司对比”表,反映格力空调业务规模为行业最大,增速保持领先。值得注意的是,近两年公司空调业务毛利率持续提高,2012年达到27.53%,为行业最高。
空调主要原材料为钢铁、铜和制冷剂。由于我国宏观经济持续低迷,今年上半年铜、制冷剂等原材料价格持续下跌,均价比2012年同期分别下降10%和25%左右。原料价格大幅下跌使得公司空调业务的毛利率同比提高5.64个百分点至29.54%,显著高于前几年20%左右的毛利率。随着我国经济逐步走出低迷,未来钢铁和铜的价格上涨概率较大,空调业务的毛利率或会逐步有所降低。
值得一提的是,10月份后,变频空调将启用新能效等级。公司在高效变频压缩机、全功率铁氧体的技术替代等技术上技术领先,能效等级调整后,更有利于稳固行业寡头地位,使得公司收入稳定增长。
估值优势明显,分红收益不俗
公司当前PE为10倍,拖移PE为11倍,均低于过往13倍的中位值。按照市场一致预期,公司未来三年净利润年复合增速可在15%左右,目前PEG值仅0.76倍,安全边际突出,目前股价还未反应出公司的成长性,仍有一定提升空间。
此外,2012年公司分红执行方案为“10派10”,分红率为43%。按最新股价计算,公司分红收益率为3.82%,收益也是不俗。
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