厦门空港：两大业务，成长双翼

 

      大部分投资者都或多或少有一些急功近利的心态，不惜承受大风险，也总想抓住股价能够短时间实现大幅增长甚至翻番的公司，而对于手边一些风险很低，但却能够稳定获利的机会视而不见，我们认为机场就是这样一个风险很低，却能够稳定获利的行业。风险性低，在于机场行业普遍估值较低，行业平均PE在10倍左右；稳定性好，在于机场行业在某个地区具有垄断特性，无需担忧外部竞争，基本上可以随着地区经济增长而实现稳步增长。

 

      就在市场将目光更多地投向高增长同时高估值的公司时，我们认为具有稳增长、低估值特性的机场行业无疑能使投资者在承担很小风险的前提下，获得稳定的收益。这样来看，厦门空港无论从成长还是估值来看，在机场行业中的优势明显，值得投资者关注。

 

 

      厦门空港成立于1995年，由厦门翔业集团有限公司独家发起募集设立，是中国民航系统第一家机场上市公司。目前，公司已经发展成为我国东南沿海重要的国际中型机场，是我国“两岸三通”事业发展的重要航点。在厦门机场营运的航空公司有35家，其中，国内航空公司21家，国际及地区航空公司14家；通航的城市有86个，其中我国大陆65个、国际及地区21个；累计开通境内外航线170条，其中境内航线130条，国际及地区航线40条，客流量位于国内前列，全年旅客周转量达17000万人次。公司主营收入包括航空性收入和非航空性收入，2013年上半年营收占比分别为70.15%、29.85%。

 

 

      自上市以来，公司一直持续着增长趋势，近5年营收和净利润的符合增长率分别达到21%和22%，增速一直稳居行业前列。今年以来，公司增长趋势依旧强劲，前三季度实现营业收入9.37亿元，同比增长14.4%，净利润（扣除后）3.2亿元，同比增长15%。随着两岸经济交往日益密切、厦门航空运力增加等因素作用，公司业绩成长动能依旧充沛，预计未来3年公司业绩仍能保持15%左右的复合增长率。

 

 

      航空主业快速发展，增速领先行业。受益于海西经济发展、时刻资源释放及开辟国际航线等等有利因素，公司起降架次、客运周转量、货邮周转量等经营数据一直在行业中保持领先。受此影响，公司航空主业收入表现一直稳定增长，过去三年复合增长率达15%以上。今年公司航空主业快速增长趋势依旧，前三季度飞机起降、客运周转量、货邮吞吐量，分别同比增长15.4%、15.3%和11.6%，在上市机场公司中居首。

 

      非航空业务持续增长，前景看好。依靠机场内日益增加的商业租赁面积，通过整合资源，提高租金价格等方式，在过去的三年中，公司非航空业务收入亦实现了稳定增长，复合增长率达到15%，与航空主业交相辉映，共为成长助力。

 

      今年园林广场地下停车库改造完毕，停产收入标准大幅提升；加上T3候机楼重新招标，众多大品牌店入驻，租金水平有明显提升；致使公司非航空收入依旧保持快速增长。明年T4航站楼将投入使用，将带来更大的商业面积，对非航空收入增长形成支撑。且相较于国内外成熟机场，公司目前非航空收入占比偏低，仅为30%，未来存在很大提升空间。

 

 

      正如我们上文中提到，最近5年公司业绩一直持续增长，成绩傲人，而放眼未来，公司以航空主业和非航空业务为双翼，未来3年保持15%左右的业绩增速并不算难事，业绩确定性较强。结合估值来看，公司目前股价为14.24元，以此计算PE和拖移PE均为10倍，大幅低于过往27倍的中位值，PB为1.73倍，无论横向与行业比较，还是纵向与公司历史比较，皆具有明显估值优势。若将成长性考虑进去，公司目前PEG为0.74倍，股价未能完全反映公司未来成长性。总体来看，公司股价存在明显低估。

 

      另外，自2000年以来，公司每年都会进行分红，2007-2011年的分红率稳定在10%左右，2012年提升至32%，每10股分红达3.9元，分红收益率为2.74%，颇为诱人。

 

      公司在君亮估值系统中被归为成长+收益股，目前成长性评级和安全性评级均为1，是成长性最好，稳定性、预测性最强的公司。公司股价处于估值评级的A点位置，即估值偏低区域。更多详情请参阅股票估值网最新一期厦门空港的个股报告。