鸿路钢构：研发影响盈利，智能化改造加速推进

场景：1、收入稳健增长，研发费用拖累利润表现。2023年公司实现营收235.39亿元，同比增长18.6%；扣非后净利润8.74亿元，同比下降4.72%。其中，四季度营收65.71亿元，同比增长21.17%；扣非后净利润1.75亿元，同比下降14.99%。收入快速增长，益于公司通过智能化改造提升产能，以及新建生产基地产能逐步释放。利润增速不及收入， 概系：a）钢结构售价随钢价下行，其降幅大于原材料成本降幅，致综合毛利率同比减少0.84个百分点；b）研发项目增多，研发费用同比增长51.6%至7亿元。其中，四季度单季研发费用为2.73亿元，同比大幅增长113.1%，是导致利润下滑加剧的主要原因。
    公司是钢构领域的领先企业，过往十年、五年的盈利增速均能保持在20%以上，我们的数据平台推算其盈利增速在未来二、三年仍有望维持20%左右。公司目前股价对应其预期成长和每股营收均在低位区域，有向上纠正的动能空间。
    公司2023年利润分配案为每10股派发现金2.6元（含税）。
    2、新签订单持续增长，市占率或有所提升。2023年公司新签销售合同额约297.12亿元，同比增长18.25%。其中，一/二/三/四季度的新签合同额分别为72.05/78.52/78.64/67.91亿元，各同比增长19.82%/16.0%/15.89%/22.16%，保持较快增速。考虑到四季度钢材价格同比仅增加0.29%，推算公司新签钢结构加工量增速与合同额增速基本一致，远高于下游制造业、基建投资的个位数增速，预计公司市占率或有所提升。从大订单角度看，一/二/三/四季度大订单数分别为15/14/26/17个，大订单额占总新签合同额比重分别为24.21%/18.28%/30.16%/22.93%，维持较高水平。强化了明、后年的增长基础。
    3、产能持续扩张，受益钢结构行业增长。根据公告数据，随着新建生产基地产能逐步释放，截止2023年末，公司产能已达500万吨。2023年公司钢结构产品产量448.8万吨，同比增长28.4%，产能利用率达到90%，同比增加7个百分点。其中，四季度钢结构产量125.59万吨，同比增长21.37%，产能利用率仍在上升通道中。根据《钢结构行业“十四五”规划及2035年远景目标》，到2025年底，我国钢结构用量达到1.4亿吨左右；到2035年，我国钢结构建筑应用达到中等发达国家水平，钢结构用量达到每年2.0亿吨以上。按此计算，2022-2025年中国钢结构产量的年复合增速达11.4%，呈加速增长态势，将为后续公司产能释放奠
定基础。
    4、与柏楚强强联合，智能化改造加速推进。由于钢结构焊接的人工需求和资金投入大，
而焊工稀缺，智能焊接需求迫在眉睫，以公司为代表的头部钢结构企业近年正逐步实现智能
化制造。2023年三季度，公司在广泛应用激光切割机的基础上，开启采购弧焊机器人/焊接
机器人视觉/机器人地轨/箱形柱智能生产线等方案设备；四季度公告与从事控制系统研发的
柏楚电子签署战略合作协议，在智能焊接机器人领域共同推进研究开发。从中长期角度来看
，智能制造在降低生产成本的同时，提升产品质量并提高生产效率。公司目前已经成为行业
内研发和应用焊接机器人的先行者之一，有望受益于智能化改造带来的规模提升+降本增效。
（2024-4-1）

公司及经营概况：2002年成立，2011年上市，主要从事装配式钢结构及其配套产品制造业务以及少量的钢结构工程业务。2023年公司H型钢结构、箱型十字型结构、次结构、管型结构、桁架结构和其他业务的营收占比分别为58%、20%、10%、5%、4%和3%。控股股东：商晓波（持股比例：36.16%）；实际控制人：商晓波、邓烨芳（持股比例：36.16%、10.81%）；在职员工：21986名；董事长：万胜平；总经理：王军民；地址：安徽省合肥市双凤工业区鸿路大厦；电话：0551-66391405；网址：www.hong-lu.com。