渣打预计中国地方政府债规模高达21.9-24.4万亿

      渣打银行公布最新研究报告估计地方政府性债务规模可能达到21.9-24.4万亿元，占GDP的38-42%，接近当前“官方”估算值的两倍。而此前，渣打在其发布的亚洲债务报告中估算中国地方政府债务规模为20万亿元。据悉，国家审计署或于近期公布地方政府性债务规模。

　　渣打指出，目前地方通过自有商业性资产产生能够产生良好的现金流者并不多见，其持有财产（通常为土地）的流动性较差。而在外部信贷方面，银行信贷渠道在经历了2010-11年的狂飙突进之后被关闭闸门，债券市场在2012年经历类似的猛增之后被收紧。削减地方投融资平台进一步获得银行和债市融资规模是中央政府遏制地方债务规模举措的一部分。2013年信托和其他渠道信贷在一定程度上介入地方投融资平台融资。

　　分项来看，在银行贷款、委托贷款、银行间资产和理财产品方面，2011以后监管要求银行不得新增对无经营性收入地方投融资平台的信贷，进入2013以来这一规则有所松动。据《第一财经日报》援引一位银监会内部人士称，上半年流向地方投融资平台的银行信贷增加4,000亿元。据此报道，截至今年6月底，流向地方投融资平台的银行贷款总额达到9.7万亿元，其中三分之一来自城市商业银行，占全国银行贷款总额的约13%。
　　
　　此外，研报指出贷款并非银行对地方投融资平台的唯一融资渠道。其他银行客户获得的贷款也可能（通过委托贷款）流向地方投融资平台，这类贷款并不显示在官方贷款数据中。根据中国人民银行的数据，截至2013年8月委托贷款未偿总额达7.3万亿元。由于对现金的大量需求、对利率的敏感性不强，以及对信贷风险缺乏认识，地方投融资平台是委托贷款的重要需求方。渣打假定三分之一的委托贷款流向地方投融资平台，银行对其间接敞口将再增加2.2万亿元。
　　
　　研报还指出银监会的数据中可能没有包括目前划分为一般类公司的地方融资平台银行贷款，因此估计转型重新归类可能影响约2-3万亿元银行贷款。另外其对银行间资产债务规模的估算达到250亿元。

　　在债券与评级机构平台，目前，全国融资平台类债券和票据未偿余额约为3.2 万亿元。2012年下半年在部门放松银行间市场准入之后，发行规模大幅增长，但今年以来发行速度放缓（至少在近期放缓幅度较为明显）。尽管地方平台的发债需求仍很强烈，发债速度放缓体现出国务院的审慎态度。
　　
　　研报指出，对于地方投融资平台企业债的评级机构面临的一个重要挑战是缺乏地方政府资产负债表相关数据。从渣打近期3家评级机构的访谈情况看，评级机构获得除地方投融资平台自身的财务数据外，通常会从地方投融资平台背后的地方政府获得收入数据（表内和表外预算），但地方政府很少提供对自身总债务和资产的估算数据，由于没有中期财政规划，地方政府也不能提供未来收入和支出预期。
　　
　　2013年共有7只地方投融资平台发行的城投债券被降低等级，但无一降至AA以下。部分债券被降低评级的原因是滥用契约（使股权资产脱离地方投融资平台的控制，削弱其还款能力）。部分债券被降级的原因是担忧资产流动性和（或）地方政府的支持力度减弱。大公国际资信评级有限公司今年夏季降低了三只地方投融资平台企业债的等级，虽然降级更多地出于技术性而非基本面（均涉及违反评级上调承诺）。

　　在信托贷款方面，据中国人民银行数据，截至8月底未偿信托贷款余额4.8万亿元。据渣打估算，信托管理的资金总额达到14.7万亿元。假定信托管理资金中三分之一流向地方融资平台，渣打估算出信托流向地方投融资平台的贷款规模达3.7万亿元。

　　在券商平台，2012年底至2013年6月末的半年时间里，券商管理资产自1.9万亿飙升至3.4万亿。假定这些资金中有一半流向地方投融资平台，这意味着后者的债务增加了1.6万亿元。目前监管对券商管理资产流向地方投融资平台几乎没有限制。

　　此外，渣打估计地方政府在基金子公司平台的债务和“白条债务”规模分别达到2000亿和5000亿万亿元。

　　研报最后，渣打对未来形势的可能发展及主管部门解决地方政府性债务问题可能采取的措施做出了预测。

　　渣打指出，为解决地方债务过高的问题，首先要控制规模和当前融资成本。如果信贷增长过快，利率应该提高，但目前的利率水平对于一个名义增长仅为8%的经济体而言是否过低尚不明确。而且，更大的问题不是利率，而是道德风险。“资金仍然流向地方投融资平台，因为大家似乎都认为不存在破产风险，政府将会是最终担保人，评级机构释放出的信用风险很有限。”研报中强调，最根本的问题在于如何解决道德风险问题。
　　
　　如果放贷机构相信总会获得偿付，利率将起不到应有作用。新加入地方融资平台放贷业务的机构获得的地方政府担保非常无力。融资人的压力越大，他们越有可能发生不负责任的融资行为。
　　
　　“没有哪个市长愿意其所在城市的地方融资平台第一个爆出债务违约。但不幸的是，如不爆出严重的地方融资平台债务问题，道德风险问题就会继续存在，无视风险向地方融资平台放贷也会继续。要消除道德风险问题，平台类债券出现违约的情况是必要的。”
　　
　　除此之外，渣打还建议创建可持续的财政框架、改善信用评级、资产证券化以及通过房产税、出售国有资产和鼓励私人成本参与基建来增加资金来源。

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