流动性或偏紧

      在资金层面上，9月份短期利率的低位徘徊令市场此前对“6月钱荒”卷土重来的担忧烟消云散。在季末、月末的关键时间点，资金利率保持稳定，充分说明当前市场流动性处于中性偏宽松的格局中。但是进入四季度后，这种偏暖的流动性环境能否延续存在很大的不确定性。 

      首先，中长端利率水平维持高位。尽管在央行“放短控长”的策略影响下，短期利率水平明显低企，但中长短利率仍处于近年高位水平。比如，从上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）看，7天SHIBOR保持在4%附近震荡，处于今年以来的较低水平；但是，3个月SHIBOR和1年SHIBOR目前都处于近几年的高位区域。这说明，整体资金格局并不是十分宽松，未来利率飙升的风险仍然存在。 

      其次，通胀、房价提升抑制货币政策宽松空间。国内价格因子近期发生不利变化。一方面是9月CPI增速达到3.1%，超过此前的市场一致预期（2.9%）。尽管当前通胀增速距离3.5%的警戒线尚有一段距离，但考虑到农产品价格不易掌控以及房租的持续上涨，央行对通胀的关注度显然会有所提升，特别是在四季度稳增长压力减轻的情况下。另一方面则是房价重新抬头。9月以来部分重点城市房价重新上涨，而从10月以来北京等地的推盘情况看，房地产销售热度进一步在提升。分析人士认为，上述价格因素的不利变化，会在四季度显著抑制货币政策的宽松程度。

      最后，美联储退出QE概率增加。美联储近期对退出QE的表态“犹抱琵琶半遮面”，但是迟迟不退出QE并不符合美国经济利益，QE退出只是时间早晚而已。四季度美国退出QE的概率继续存在，且随着时间的推移，退出概率实际上是在逐步提升的。如果美联储四季度退出QE，那么对新兴经济体流动性的短期冲击似乎难以避免。相对而言，对于中国这样的大型经济体来说，其中期影响较小。但持续提升的QE退出概率会在引导全球资金配置方面发挥更重要的作用，给中国经济阶段性热钱流出制造压力。

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