股票估值网 研究部

      医药分销是指将药品、器械耗材等从生产企业流通至销售终端的过程，医药分销企业具有销售规模大、毛利率低等特点，通常销售净利率仅有1-2个百分点。近两年受市场大环境及“两票制”等政策抑制，医药分销企业股价表现低迷，根据wind数据统计，2018年年初至今医药分销板块整体下跌了26.1%，是医药行业表现最差的细分板块，同期其他医药细分领域中，CRO/CMO上涨56.2%、医药零售上涨21.6%、医疗器械上涨16.9%、医疗服务上涨1.1%、生物制药上涨3.3%、化学制剂上涨5.9%。股票价格短期内会受市场情绪干扰而脱离基本面（高估或低估），但长期来看，其走势仍是由基本面决定的。目前医药分销行业的基本面已逐渐改善，估值处于历史低位，或是不错的投资时机。

     1、基本面方面。今年上半年A股上市医药分销企业营收平均增速为20.8%，较2018年的15.6%增速提升5.1个百分点，较2017年的13.3%提升7.5个百分点，扣非后净利润平均增速为16.4%，较2018年的12%提升4个百分点，业绩表现明显好转。前期两票制落地对行业发展的不利影响已逐步出清，且两票制淘汰了大量中小医药分销商，也有利于以上市公司为代表的龙头企业市场份额的提升。

     2、估值方面。目前医药分销板块市盈率不足18倍，过去医药分销行业市盈率跌破20倍的年份仅有2012年（18倍）和2008年（19.8倍），当前医药分销板块估值正处于历史最低水平。

     如上所述，未来随着医药分销企业的好业绩进一步兑现，其股价有望获得业绩和估值双双提升的戴维斯双击效应，带来可观的投资收益。我们最新一期《市销率最低的股票分屏》共有9家医药生物公司，其中7家是医药分销企业，这7家企业的平均市盈率(PE)仅为15倍，平均市销率(PS)为0.37倍，估值非常便宜，而且这些企业都是各省市医药分销龙头，均为市场集中度提升的最大受益者。

     例如屏中的鹭燕医药，公司是福建省医药分销龙头，今年上半年实现营收71.7亿元、扣非后净利润1.2亿元，分别同比增长35%和46.5%，其中第二季度实现营收37.5亿元、扣非后净利润7642万元，分别同比增长38%和53.7%。福建省是我国最先实行“两票制”的省份（2017年），两票制对医药流通企业最初的影响是冲击，因为我国医药分销行业中近40%都是调拨业务（医药分销商批发给另外一个分销商的业务），而两票制要求医药分销商到销售终端只能开一张发票，因此大量调拨业务被取消，医药流通企业收入承压。但随着两票制的深入推进，调拨业务被逐渐出清，此外市场上大量没有开票资质的中小医药批发商被淘汰，行业集中度呈现加速集中趋势，例如福建医药批发企业数量就从2015年底的272家减少到2018年的62家，鹭燕医药是福建医药分销龙头，市场占有率在25%以上，预计未来市场占有率还将持续提升。

    鹭燕医药2018年的净利润（扣非后）为1.76亿元，对应最新总市值28.4亿元，静态市盈率为16倍。公司未来成长动能强劲，市场预期2018-2021年净利润（扣非）复合增长率可达25%。2016年上市以来鹭燕医药股价大部分都在上一年的每股净利润的25倍以上滑动，以当前的16倍静态PE、0.15倍PS来看，股价处于偏低位置，或是不错布局良机，值得关注。

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