股票估值网 吴君亮

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其他城市我不知道，但在深圳，与我而言，出行最方便的体验就是滴滴。出行前三、五分种，在滴滴app上叫好车，——繁忙时段可以同时选几个车型，下楼到路口，车就到了。到了目的地，不用给钱（自动付款），不用找地方停车，说声谢谢就下车走人了。比自己开车好，甚至比司机专职替你开车都好。这是滴滴让人喜欢的地方。

但是，如果你每天或常常都选择滴滴，，那么你的出行记录便都被别人记下了，甚至你的出行习惯和路线，别人都清清楚楚。这是滴滴让人讨厌的地方。

网上的新闻讲，上海市区有29万多个监控摄像头，一秒钟之内就可以辨识出路上的行人。无疑这对坏人有震慑作用，但好人活在其中就不惶恐？不忐忑？…

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2012年成立的滴滴（Uber 成立于2009年，2010年初在智能手机上推出了运营APP），在6月11日向SEC（美国证交会）递交了IPO招股书，准备在纽约上市，股票代码为“DIDI”，据传其IPO估值大约在700亿美元（合约人民币4500亿元）。

通常，IPO估值只是一个起步价，因为你得留下一个希望的空间招呼新投资者进来。又通常，这个希望的空间要够大——比如在IPO上加50%至100%——才有吸引力。也就是说，DIDI上市后的目标价至少要在1000亿美元（6400亿元人民币）以上。

上市公司的股价是靠其盈利或盈利预期支撑的，那么，DIDI能否支撑其它700亿美元或1000亿美元这个市值的估值呢？

DIDI的招股书说它的收入主要来自“三大业务”，分别是中国出行业务（中国网约车、出租车、代驾和顺风车等业务）、国际业务（国际出行和外卖等业务）和其他业务（共享单车和电单车、车服、货运、自动驾驶和金融服务等业务）。去年三大业务业务收入分别是1336亿元、23亿元和58亿元。中国出行业务这块是绝对的大头，也是比较确定的。

中国出行主要是网约车——滴滴最核心的业务，大家熟知的快车、专业、豪华车等，都属于网约车。去年网约车业务确认的收入为1336亿元。这部分收入减去支付给司机的收入和补贴合计1174亿元，以及122亿元的其他成本，2020年滴滴网约车业务的息税前利润为40亿元（按业务单算），约是网约车收入的3.1%。

5月份，滴滴出行发布的一个说明把它的收入结构讲得要细一些：2020年滴滴网约车司机收入占乘客应付总额的79.1%。剩下20.9%中，10.9%为乘客补贴优惠，6.9%为企业经营成本（技术研发、服务器、安全保障、客服、人力、线下运营等）及纳税和支付手续费等，3.1%为网约车业务净利润。

DIDI今年一季度的营收为422亿元，粗略假设，将一季度的营收乘以四（4个季度），其2021年的年营收为1688（谁设计的一路发发？）亿元，仍使用3.1%的净利润率，其息税前净利润约为52亿元人民币。52亿元，对应上面提到的据传其IPO估值大约在700亿美元（合约人民币4500亿元），86.5倍的PE。

86.5倍的pe，贵还是不贵，要看公司未来的盈利预期和预期盈利的成长性。要支撑如此高的PE，必须是预期高速增长的公司。

不过，DIDI在过去三年的营收增长表现平缓，它2018年、2019年及2020年的收入分别为1353亿元、1548亿元和1417亿元，2021年一季度收入为422亿元。滴滴已在中国经营有年，尽管仍可称为新经济模式，但已是比较成熟的企业了，我预期它目前的主业营收在未来持续大幅提高的机会不大——我的感觉是，它的营收年复合增长率在未来五年大概在15%以下，在未来十年大概在10%以下。

在净利润的提高上， DIDI看起来好像有机会，但机会可能不大。看上去它的10.9%的乘客补贴好像有挤压的空间，但是，打车服务（ride hailing）在中国仍是一个进入不难、竞争仍在的行业，取消补贴会不会影响营收，会不会给竞争对手机会，这些顾虑会让DIDI下手难。滴滴目前的息税前利润为3.1%，提升的空间有，但空间可能不是很大。而且，它的这种内生性增长边界是不存在所谓的想象空间的。

或许，有人会说DIDI的另两项业务：国际业务（国际出行和外卖等业务）和其他业务（共享单车和电单车、车服、货运、自动驾驶和金融服务等业务），会提供增长的想象空间。但是，这两项业务的占比毕竟不大，而且不确定性较大。不确定性的东西，有时会把你带到光明顶，但更多的时候会把你引往伤心地。

有朋友问我DIDI值多少钱？传闻700亿美元IPO的估值贵不贵？我于是写下这些东西做回。总之，调查你要自己在做，结论你要自己下。要不您就把钱都让我给您管。

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滴滴确实已是一个家喻户晓的品牌了，又头戴新经济的光环，但是，家喻户晓和新经济的光环，并不等于就一定是一个成长性快速的、具有很大成长空间的公司。每一家公司都应做具体分析。