君亮周一言论：对粗犷的猜测投资与赌博下注无异

关于估值，巴菲特的定义很简单。巴菲特说：内在价值很简单，就是未来现金流的折现值之和。内在价值完全与未来的现金流有关，投资者的工作就是弄明白未来的现金流是什么样的。

巴菲特还补充道：当我们找到一家我们认为自己相当懂的企业时，我们就会努力考察它的未来，并计算它未来的盈利是多少。事实上，我们可以做的就是试图现在就把这些未来的盈利计算出来，这就是我们判断一家企业10年或20年后的价值所采取的方法。

巴菲特把真理表述得很平淡，然而股市上的公司和投资者的不同态度，在面对公司未来盈利（净现金流入）的盘面时却要复杂很多。比如美国股市上的当红疫苗股生物科技（BioNTech）和莫德拉（Moderna），虽然它们的股价一飞冲天，但要弄明白支撑它们股价的未来盈利却没有那么简单，因此要确认它们估值的合理性也没那么容易。

任何灾难都有赢家，生物科技和莫德拉就是突出的例子之一，自疫情以来，它们的股价分别上涨了4.2倍和7.5倍。因篇幅所限，我今天只谈一谈关于莫德拉德未来的盈利和市场市场今天对它的估值态度。

莫德拉自2010年创立以来一直是亏钱的，在过去四年（2020-2017），它的每股收益分别为：-1.96，-1.55，-1.17，-0.97；它的营收分别为：8亿美元（是三、四季度得到大笔与疫苗研发相关的资金），0.6亿美元，1.35亿美元，2.05亿美元。拜疫苗研发成功所赐，市场预期莫德拉：2021年的营收中位数是170.24亿美元，每股收益中位数是22.87美元；2022年的营收中位数是134.30亿美元，每股收益中位数是15.76美元。

2020年年初时，莫德拉德股价是20美元，上周收市在170美元。

尽管莫德拉是一家了不起的生物药开发公司，被成功研发出covid-19疫苗再次确认的前景也应该不错，但是，Covid疫苗之后它是不是还能出一个可创营收170亿元、毛利近九成的疫苗或药品？或者弄出几个能共创营收上百亿元的疫苗或药品？这都是存在很大疑问的。我在前面提到巴菲特讲过，“投资者的工作就是弄明白未来的现金流”，但对于莫德拉德而言，弄明白它在2022年疫苗期过以后的营收和盈利其实是很困难的。

莫德拉德的总股本为3.96亿股，市场对它目前170美元股价的合理支撑预期，应该是它在2025年的现金净流入（盈利）为每股4-5美元，并保持至少25%的复合增速。我们前面提到，莫德拉在过去四年的营收分别为：8亿美元，0.6亿美元，1.35亿美元，2.05亿美元，由于Covid疫苗，才使得它的营收异峰突起，如果疫情在今、明年过去了，疫苗需求不再，那么莫德拉的营收和盈利靠什么来补上？它在未来靠什么来创造每年16-20亿美元的盈利（净现金流），并保持25%以上的增速？有人说莫德拉有“丰富药物管线”，该管线上的生物技术目前有14种候选疫苗正在进行临床试验。这些信息确实是正面的，但对于它们未来上市的日期、营收和盈利的数据，目前都很模糊，计算太过粗犷。这14种候选疫苗未来的营收和盈利应该大致对应得出每股170元的股价，才是符合逻辑的投资。

投资基于粗犷的猜测其实与赌博下注无异，输赢皆有可能，但不应是严肃的投资者所为，也不应是聪明的投资者所为。

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