基蛋生物：业绩远超市场预期，产能投放+产品升级保障成长

评述：1、业绩表现大幅好于市场预期。本期我们将国内第二大POCT诊断（快速诊断）产品企业基蛋生物纳入研究范围，根据公司业绩快报，2019年公司实现营收9.7亿元、扣非后净利润2.94亿元，分别同比增长41.4%和38.3%。回顾过往业绩，2019年前三季度公司实现营收6.3亿元、扣非后净利润1.72亿元，仅分别同比增长39%和9.3%，按此计算，2019年第四季度公司单季实现营收3.4亿元、扣非后净利润1.22亿元，分别同比大幅增长46%和120%，远远超出市场预期。根据有关调研资料，四季度公司业绩超预期增长是由于：1）四季度心血管发病率较高，加上流感爆发，公司发力全年考核，收入和利润大幅提升；2）公司费用主要集中在前三季度，四季度费用趋于正常，由此增大了盈利空间。
    2、POCT诊断仍处于发展阶段，潜在成长空间巨大。根据BIS Research数据，2018年我国POCT市场规模为14.29亿美元，过往5年复合增长率达24.42%，是体外诊断增长最快的细分市场，国外发达国家POCT占体外诊断市场的比重在30%以上，而2017年我国的占比还仅为11%，未来提升空间巨大。我国以后的POCT诊断成长主要来自于：a）分级诊疗的继续推进，基层诊断需求增加；b)快速诊断需求的增长，POCT诊断的优势在于诊断出结果快、操作便捷，目前公立医院的诊断主要集中在诊断科室，随着医疗效率的提升，后续床边诊断需求会增长；c)POCT可检测项目的扩展。国内POCT市场中，进口和国产产品占比大约为3：2，国产企业中，以万孚生物、基蛋生物和明德生物为代表，国产POCT企业现阶段以增量竞争为主，其表现为一方面大力铺渠道，万孚生物和基蛋生物近年均收购了大量渠道代理商；另一方面是扩充产品线，国产POCT企业产品主要集中在心脑血管和感染领域，目前万孚生物和明德生物推出了血气检测仪等产品，万孚生物、基蛋生物和明德生物均先后推出了POCT化学发光分析仪。
    3、新产能即将投产，有望拉动业绩持续增长。近年来公司深受产能不足困扰，2018年来公司开始大幅新建产能，截止2019年9月底，公司固定资产为1.49亿元，在建工程为1.29亿元，在建工程规模达固定资产的87%，如果新产能投产，公司的生产能力将得以大幅提升。由于自主产品产能不足，2018年来公司开始通过收购渠道代理商来拉动业绩增长，而渠道代理商盈利能力较低，这也是2018年下半年来公司增收不增利的主要原因，但公司通过收购渠道代理商逐渐完善了自己的渠道布局，待自主产品产能投放后，可通过这些渠道迅速打开销量。根据公司2019年半年报，两大主要在建工程“POCT厂房工程”（投资预算1亿元）和“吉林基蛋高新北区厂房”（投资预算7500万）工程进度已达99%，后续经过设备安装和调试后，预计今年将迎来投产和产能集中释放，未来增长可期。
    4、立足心血管诊断领域，产品逐渐多样化。公司和万孚生物是国内POCT诊断两大领导者，但两者的发展路径有所差异，万孚生物产品广而全，涉及心血管、炎症、毒检、妊娠和肿瘤检测等领域，而公司产品专而精，现阶段主要集中在心血管快速检测领域，在国内心血管POCT市场占有率排名第一。目前公司在立足心血管检测的基础上，逐渐扩展炎症、肾病、血糖和肿瘤等检测试剂。另外，公司除了升级POCT检测产品，还进入了化学发光和血球等诊断领域，2018年公司推出了全新一代的POCT诊断Getein1600 5th荧光免疫定量分析仪，生化领域产品 CM-800全自动分析仪、化学发光领域 MAGICL6800 3rd全自动测定仪、三分类全自动血细胞分析仪，其中化学发光和血球检测是公司首次涉足。公司目前还在研发POCT诊断仪器Getein 3200免疫定量分析仪、化学发光的高通量全自动免疫分析系统、生化诊断的CM2000高速全自动分析仪、便携式智能光学分析仪等产品，产品升级趋势明显。（2020-3-10）

公司及经营概况：
    2002年成立，2017年上市。公司专注于体外诊断产品的研发、生产、销售和服务，相继建立了胶体金免疫层析、荧光免疫层析、生化、化学发光和诊断原材料五大技术平台，公司目前是国内第二大POCT（快速诊断）产品生产企业，在心血管快速诊断领域具有较大优势，此外还涉及炎症、肾脏、甲功、激素、糖代谢、 血细胞等多个检测领域。2018年公司诊断仪器和诊断试剂的营收占比为7%和85%，毛利占比为3%和96%。控股股东、董事长兼总经理：苏恩本（持股42.68%）；员工:1458人。地址：江苏省南京市六合区沿江工业开发区博富路9号；电话：86-025-68568577；传真：86-025-68568577；网址：www.bio-gp.com.cn。