乐普医疗：心血管治疗一体化龙头，业绩受带量采购和高值耗材集采扰动

评述：1、利空影响下业绩仍实现快速增长。本期我们将国内心血管介入耗材和药品龙头乐普医疗纳入研究覆盖名单，根据公司业绩快报，2019年公司实现营收77.5亿元、归母净利润17.2亿元，分别同比增长22%和41.3%，期内非经常性业务对公司归母净利润贡献约为4.8亿元，同时公司预计商誉和长期股权投资等资产发生减值损失3.1亿元，剔除非经常性业务及商誉和其他特定投资减值损失影响，归母净利润为15.2亿元，同比增长30.2%。2019年公司制药业务主要产品氯吡格雷和阿托伐他汀双双纳入4+7带量采购，另外，目前政府正在大力推进高值耗材集中采购，在2019年8月江苏高值耗材集中采购中，公司的Gureater和Nano支架分别降价 65%、47%，公司在两大利空影响下仍能保持快速成长难能可贵。
    2、医疗器械：高值耗材集采短期利空，产品升级和多元化保障成长。医疗器械是公司是起家业务，产品以冠脉支架为主，2019年上半年公司医疗器械实现营收17.5亿元，其中支架系统贡献营收9.1亿元。公司在冠脉支架领域具有强大的竞争优势，2017年公司在国内冠脉支架市场占有率为24%，排名全国第一，不过纵观国内整体冠脉介入器械（包括支架、球囊、辅助耗材等等）市场，国外厂商依然占主导地位，2018年国产冠脉介入器械占有率不足20%。对于冠脉介入市场，目前高值耗材带量采购给行业带来较大不确定，国家医保局正指导推动安徽、江苏、福建、山东等试点省份探索高值耗材集中带量采购，在2019年8月江苏高值耗材集中采购中，心脏支架整体降价50%以上，后续试点结束后，高值耗材带量采购或进行全国推广。虽然受集中采购利空影响，但公司是国内心血管介入器械龙头，部分技术已达到世界先进水平，后续或能通过持续的产品创新升级和品种多元化抵消集采的不利冲击。2019年2月公司历经十多年研发，上市了国内首款第四代NeoVas生物可降解支架，该产品是国内企业中唯一上市的第四代支架，部分性能已能媲美雅培等国外产品。除支架外，公司在其他医疗器械市场也取得突破，2019 年6月获得药监局血管内药物（紫杉醇） 洗脱球囊导管《受理通知书》，球囊是心血管介入器械规模最大的细分市场；另外，公司的智能心电产品AI-ECG Platform获得美国FDA批准注册和欧盟CE认证，该产品可自动分析患者心电情况，准确率达95%，达到顶级心电图专家水平，2020年公司洗脱球囊、切割球囊、左心耳封堵器、AI -ECG Platform等新品上市，大大扩宽成长空间。
    3、药品：带量采购利弊不一，关注新品上市进展。心血管药物是公司近年新发展的重点业务，与公司心血管器械起到相辅相成的作用，2019年上半年公司药品板块实现营收20.3亿元，同比增长43.5%，其中氯吡格雷实现收入5.7亿元，同比增长1%；阿托伐他汀实现收入6.5亿元，同比增长78.9%，其临床渠道销售3.58亿元，OCT渠道销售2.89亿元；其他心血管药物（氨氯地平、缬沙坦、氯沙坦钾氢氯噻嗪等）实现收入10.6亿元，同比增长86.4%。氯吡格雷和阿托伐他汀是公司目前制药业务主力产品，在2020年1月17日第二批带量采购中，公司氯吡格雷和阿托伐他汀分别降价90%和57%中标，这两个产品均是3家企业瓜分70%的公立医院市场，带量采购后，公司在氯吡格雷和阿托伐他汀的市场占有率有望从目前的10%分别上升到20%和17%，虽然市场规模有所扩大，但这两个产品价格下降幅度过于惨烈，预计还是会对公司业绩形成拖累。公司目前的在研药物中，第三代胰岛素甘精胰岛素已经报产，门冬胰岛素处于临床阶段，胰岛素市场规模巨大，而且属于生物药，未来或不受带量采购影响；仿制药方面，公司缬沙坦、氨氯地平已获得一致性评价批件，阿卡波糖、乐伐替尼、卡博替尼、倍他司汀正在抓紧上市，上述产品有望通过带量采购为公司带来一定业绩增量。（2020-3-13）

公司及经营概况：
    1999年成立，2009年在创业板上市。公司主要从事冠状动脉介入和先心病介入医疗器械的研发、生产和销售，主要产品包括用于冠心病治疗的血管内药物(雷帕霉素)洗脱支架系统、冠脉支架输送系统、PTCA球囊扩张导管、药物中心静脉导管等，另外公司还涉及药品研发生产等业务，药品主要集中心血管领域。公司正致力于成为医疗器械、医药、医疗服务和新型医疗业态四位一体的心血管全产业链平台型企业。2019年上半年公司医疗器械产品和药品制剂产品的营收占比为45%和42%，毛利占比为43%和49%。控股股东、董事长兼总经理：蒲忠杰（持股18.55）；员工：7689人。地址：北京市昌平区超前路37号；联系电话： 86-010-80120622；传真：86-010-80120776；网站：www.lepumedical.com。