大参林：门店增加+坪效提升，业绩表现亮眼

评述：1、门店增加+坪效提升，业绩表现亮眼。疫情之下，2020年一季度公司实现营收33.6亿元、扣非后净利润2.7亿元，分别同比增长30%和53%。公司业绩的靓丽表现主要来自门店增长和店均坪效提升，过去一年公司共净新增门店876家，增长22%，2020年一季度公司店均月坪效为2677元/平方米，较上年同期提升146元/平方米。期内公司毛利率为37.84%，同比下降1.78个百分点，预计是疫情期间高毛利的保健品、中药销售占比下降，期间费用率为26.55%，同比减少2.98个百分点，其中销售费用率减少2.77个百分点，是由于疫情期间公司减少了营销投入，财务费用率减少0.2个百分点，是因为借款规模下降。
    2019年公司实现营收111.4亿元、扣非后净利润6.9亿元，分别同比增长26%和35%，其中第四季度实现营收31亿元、扣非后净利润1.53亿元，分别同比增长21%和44%。2019年公司分红预案为每10股派现6元（含税）、以资本公积转增2股。
    2、重启门店扩张，运营效率止跌回升。2017年公司净新增门店比例达24%（当年净新增门店/年初存量门店数量），2018年净新增门店比例为30%，2019年公司净新增门店876家，较年初增长23%，其中收购门店496家、新增直营394家、加盟54家。2020年一季度公司净新增门店129家，主要以直营门店为主，疫情结束后，公司或加大门店收购力度，全年门店扩张有望维持高增长。2017年、2018年和2019年公司的店均坪效分别为2832元/平方米、2552元/平方米和2579元/平方米，2018年由于公司新开门店的大量投放，公司运营效率有所下滑，2019年公司在维持门店较快扩张的情况下，仍实现运营效率止跌回升，预计是前两年新增的次新门店开始释放业绩。2020年公司店均月坪效已达2677元/平方米，未来随着成熟的次新门店不断增多，店均坪效有望继续提升。
    3、医药零售市场集中是大趋势，盘踞广东市场利润丰厚。目前中国的医药零售市场集中趋势明显，根据《中国药房》数据，四大上市药房市场占有率从2014年的5.99%提升到2018年的9.39%。但与发达国家相比，我国的药房集中度仍有成倍提升空间，2018年美国和日本的Top4药房市场占有率分别为58.8%和34.24%，远高于国内。公司目前75%的药房布局在广东市场，根据中康CMH数据，广东省的医药零售市场规模达433亿元，占全国的十分之一，规模居各省市之首，而公司又以17.22%的当地市场占有率领先于其他竞争对手。广东经济发达、人口密度高，每平方米门店创造的销售额更高，2019年公司每平米门店每日的销售额可达84.8元，而同期一心堂（西南）仅为44.3元、老百姓（华中、华东）为60元、益丰药房（华东、华中）为59元，公司每平方米销售额远高于其他连锁药店。（2020-5-8）

公司经营及概况：
    1999年成立，2013年变更为股份公司，2017年上市。公司专注于中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品的直营零售，是我国华南地区最大的连锁药店，截至2018年公司共有零售门店3404家。2019年公司主要的营收和毛利润均来自医药零售，分地区来看，来自华南、华中和华东地区的营收占比分别为87%、8%和4%。控股股东：柯云峰、柯金龙、柯康保(分别持22.17%、22.14%和17.33%)；董事长兼总经理：柯云峰；员工：26762人。地址：广东省广州市荔湾区龙溪大道410号、410-1号；电话：86-20-81689688；传真：86-20-81176091；网址：www.dslyy.com。