大参林：门店仍保持快速扩张，业绩表现亮眼

      大参林是我们长期跟踪研究的股票，也在我们2021年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。近期公司披露2020年报和2021年一季报，2021年一季度实现营收40.6亿元、扣非后净利润3.4亿元，分别同比增长21%和25%，较2019年一季度增长57%和91%。2021年一季度公司中西成药实现收入27.5亿元，同比增长23.4%；参茸滋补药材实现收入5.9亿元，同比增长38%；非药品实现收入6.1亿元，同比下滑5.2%。上年同期得益于抗疫物资需求增长，公司业绩基数较高，随着国内本土新冠病例清零，今年一季度抗疫物资销售有所回落，不过中参药材需求旺盛，仍拉动业绩实现较快增长。我们认为公司的成长空间仍在，长期来看，仍有上升空间。

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    （1999年成立，2013年变更为股份公司，2017年上市。公司专注于中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品的直营零售，是我国华南地区最大的连锁药店，截至2020年底公司共有零售门店6020家。2020年公司主要的营收和毛利润均来自医药零售，分地区来看，来自华南、华中和华东地区的营收占比分别为82%、8%和5%。控股股东：柯云峰、柯金龙、柯康保(分别持21.32%、21.32%和15.66%)；董事长：柯云峰；总经理：柯国强；员工：32337人。地址：广东省广州市荔湾区龙溪大道410号、410-1号）

      1、互联网售药发展迅速，留意对实体药房的冲击。近年我国互联网药房发展迅速，根据米内网统计，我国互联网药房销售规模从2014年的78亿元增长到2019年的1251亿元，年复合增长高达74%，占整体医药零售市场比重从2014年的1.9%提升到2019年的18.9%。在医保控费和互联网药房冲击下，我国实体药房增长逐年放缓，我国实体药房销售规模增速从2014年的10.3%逐渐回落到2019年的3.2%。目前实体药房相对互联网药房的优势在于：政策还未放开网售处方药许可，实体药房仍是承接医院处方外流的主体。不过，网售处方药的政策限制或有所松动，2021年4月15日国务院办公厅发布《关于服务“六稳”“六保”进一步做好“放管服”改革有关工作的意见》，提到在确保电子处方来源真实可靠的前提下，允许网络销售除国家实行特殊管理的药品以外的处方药。如果网售处方药解禁，实体药房将面临互联网药房更大的冲击。

      2、龙头实体药房发展机遇：处方外流+集中度提升。根据中国医药协会统计，2019年我国处方药销售规模达11200亿元，占整体药品市场规模超过一半，但我国的处方药有72.2%是通过医院渠道销售，仅12.4%是通过零售市场销售。从国外处方药销售来看，美国处方药有34%通过连锁药店销售，20%是通过邮寄服务，11%是通过私营门店销售；日本的处方药销售中，院外处方占比达71.7%。近年在医保局主导下，我国也在打破医院垄断处方的封闭市场，推动处方流向院外渠道。此外，我国的实体药房市场集中度也在迅速提升，我国前十强药店销售额占行业整体比重从2010的11.52%上升至2018年的21.58%，几乎每年提升一个百分点。2018年我国零售药店市场新开的门店中，有61.53%来自前十强药房，而中小药房门店则处于萎缩状态，未来实体药房市场份额往头部集中的趋势有望延续。

      市场预期2021年全年的每股收益大约在1.56元，对应周一（2021-6-10）收盘价56.87元，PE为40倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期大参林2022/23两年的EPS分别为：1.9/2.28元。2021年年初至今（2021-6-10）公司股价下滑12.01%（复权后）。过往来看，大参林上市以来股价大部分都在每股收益的25-60倍之间滑动，以现在的40倍PE来看，估值处于合理(股价在B点)的位置，未来随着业绩增长，PE或出现下移，留意可能出现的布局机会。

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