恒力石化：营收增长，利润改善

     恒力石化是我们长期跟踪研究的股票，也在我们2023年的【年度88只好股票】中。它的成长性和安全性均评级处于我们研究的评级系统中较为良好的三星行列。。2023年前三季度公司实现营业收入1731.12亿元，同比增长1.62%；扣非后净利润49.77亿元，同比增长3.89%。其中，三季度公司实现营业收入636.83亿元，同比增长24.38%；扣非后净利润27.02亿元，上年同期-26.26亿元。营收增长主要得益于产品销量增长。在低基数下，三季度公司综合毛利率同比增长12.45个百分点至13.59%，利润转亏为盈。随着市场回暖，产品价差环比有所改善，三季度毛利率环比增长0.58个百分点，扣非后净利润环比增长59.78%，盈利环比持续改善。未来随着化工品需求的回暖，炼厂盈利有望持续改善。我们认为公司的成长空间仍在，长期来看，仍有上升空间。

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    （1999年成立，2001年上市。主营业务囊括炼化、石化以及聚酯新材料全产业链上、中、下游业务领域，涉及 PX、醋酸、PTA、乙二醇、聚酯切片、民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、功能性薄膜、工程塑料、PBS/PBAT生物可降解新材料的生产、研发和销售。2023年上半年公司炼化产品、PTA、聚酯产品分别实现营收占比57.25%、26.18%、13.69%。)

      原油价格上涨支撑产品价格，需求改善支撑价差。三季度在在季节性需求抬升、OPEC+部分成员国减产计划延长等因素影响下，原油价格重回上涨趋势，一方面为下游产品带来成本支撑，另一方面或增厚公司库存受益。根据iFind数据，2023年三季度原油布伦特均价85.33美元/桶，环比上涨9.48%；PX/纯苯/聚丙烯/苯乙烯/POY均价分别为8959.23/7600.12/7596.65/8538.07/7901.03元/吨，环比分别为+4.52%/+10.18%/+2.73%/+7.18%/+3.30%。随着暑期出行旺季到来，成品油需求提升，以及纺织服装市场复苏，终端需求有所改善，主要产品价差改善。据Wind，在30天原油库存假设基础上，三季度汽油-原油价差达1827元/吨，环比增长5.21%；PX-原油价差达3684元/吨，环比增长4.63%。三季度公司炼化、PTA、新材料板块实现销量533、387、108万吨，同比增长19%、55%、26%，环比-1%、+36%、+14%；平均价格5358、5088、8435元/吨，同比下降2%、6%、5%，环比+7%、-2%、+0%。未来随着项目逐步落地，新产能效益逐步释放，公司业绩有望持续改善。

      市场预期2023年全年的每股收益大约在1.04元，对应周四（2023-12-14）收盘价13.12元，PE为10.94倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期恒力石化2024/25两年的EPS分别为：1.42/1.76元。2023年年初至今（2023-12-14）公司股价累计下滑15.52%。目前，公司估值处于便宜(股价在A点)的位置，未来随着业绩增长，PE或出现下移，留意可能出现的布局机会。

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