鱼跃医疗：高增长有望延续，上械业绩改善空间仍大

评述：公司于今年6月22日完成定增，定增价格为30.64元/股，募资25.6亿元，主要用于加码主业和补充流动性资金。其中员工持股计划认购2.4亿元，锁定期为3年，不仅彰显管理层对公司未来的发展较具信心，也有利于提升员工的凝聚力，增强公司发展动力。
    受益上械集团的并表及电商平台业务增长较快，公司业绩保持快速增长。2016年上半年，公司实现营收14.28亿元，同比增长30.84%，其中二季度收入为7.02亿元，同比增长26.16%，较一季度36%的增速有所下滑；扣非后净利润3.08亿元，同比增长35.7%，落在公司给出的30-50%增长区间的下限，二季度扣非后净利润1.66亿元，同比增长34.8%，保持较高的增速。上半年，上械集团贡献收入3亿元，净利润3099万元，如剔除上械并表的因素，公司原有主业收入增速仅有4%左右，较2015年7%的增速进一步放缓，不过其净利润增速在23%，表明原有业务盈利能力持续增强，或是与电商业务增长较快有关。另外，公司预计2016年1-9月净利润同比增长30-50%，预示着三季度业绩依旧保持快速增长。
    公司器械产品主要包括呼吸供氧、康复护理、手术器械、中医诊疗器械、药用贴膏及高分子卫生辅料等，整体而言技术含量偏低，属中低端产品（国内本土企业集中在该领域），市场竞争较为剧烈。但公司毛利率仍能由2008年上市时的29.4%逐年提升至当前40%左右的水平，其中2016年上半年收入占比超过70%母公司毛利率仍达42.18，同比增长2.97个百分点（受上械并表因素影响，整体毛利率同比下滑0.52个百分点至40.84%）。与此同时，公司净资产收益率亦保持在16%以上的水平，从这一角度来看，公司的经营管理能力较为优秀，在未来激烈的市场竞争中，公司或更有机会胜出。
    公司去年以7亿元收购的上械集团资产质量优良，其2013年收入达7.46亿元，净利润4245万元，但受整合、GMP改造等因素的影响，其2014-15年业绩表现较为低迷，不过在公司的有效整合下，上械的盈利能力正稳步上升，将持续为公司业绩增长带来增量。由于上械集团拥有8000个器械规格、1200张注册证，包括大量稀缺性II、III类医疗器械注册证，其未来业绩改善的空间较大，或持续成为公司利润增长点。除此之外，公司自主研发的留置针、真空采血管、睡眠呼吸机等产品已取得注册证，有望逐步实现大规模量产、销售，为公司业绩带来增量。值得一提的是，此次定增募资的25.6亿元中，其中6.67亿元用于留置针、真空采血管等、1.84 亿元用于针灸针、电子针
灸仪等医用耗材建设，预计建成后每年可为公司带来超过8亿元的收入，成
为公司新的利润增长点。（2016-7-29）

公司及经营概况：鱼跃医疗成立于1998年，2008年在深交所中小板上市，是我国康复护理和医用供氧医疗器械细分领域的龙头企业，2011年国内医疗器械行业收入排名第6。截止2016年上半年，家用医疗、医用供氧和医用临床三大系列产品占比分别为54.75%、27.82%和16.37%，在职员工3947名。公司拥有“鱼跃”和“华佗”两大主品牌，鱼跃品牌主要用于制氧机、电子血压计、血糖仪及其试纸等医疗器械产品，“华佗”品牌主要用于针灸针等中医器械。实际控制人为吴光明和吴群父子，合计持有公司50.8%的股份。董事长兼总经理：吴光明。办公地址：江苏省丹阳市云阳工业园；电话：0511-86900802；传真：0511-86900876；网址：www.yuyue.com.cn。